中信证券-高鑫零售-6808.HK-获得阿里股权收购点评：阿里增持，模式变迁、平台价值可期-201020

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核心观点阿里巴巴拟收购吉鑫控股70中信证券.94%的股权，收购后直接及间接合计持有公司72.35%股权，并表。

公司线上业务规模和盈利能力有望进一步提升，双线融合提速，助力商高鑫零售业模式向“双线价差+双线流量变现”转变；同时，高鑫零售作为阿里系新零售平台的价值也显著提升。

阿里巴巴通过淘宝中国收购吉鑫控股持有70.94%股权6808.HK，成为高鑫零售第一大股东。

10月19日，高鑫零售和淘宝中国发布联合公告，阿里巴巴通过其子公司淘宝中国向AuchanRetailInternationalS.A.及其附属公司收购吉鑫控股合计70.94获得阿里股权收购点评%股权，收购价格为约8.1港元/股，合计收购价格约280亿港元，按照公告日95.4亿股本计算，对应公司市值772.7亿港元，对应2020E的PE为21.1x，PS为0.7x。

吉鑫控股持有高鑫零售51%股权，本次收购后，阿里巴巴连同其关联方将持有高鑫零售72.35%的股权，成为高鑫零售第一大股东，阿里增持高鑫零售将纳入阿里巴巴财务报表。

模式变迁、平台价值可期线上业务占比高位提升，稳定盈利，并入阿里报表利于获得阿里更多技术和流量支持。

在阿里巴巴的数字化及流量支持下，公司线上业务规模占比超同业：2020H1，公司线上B2B占比7.9%，B2C占比12%，合计线上占比达19.9%（永辉超市/步步高超市/天虹超市线上占比分别为9.中信证券7%/12.5%/13.0%）。

公司2019年线上业务实现整体盈利，2020H1到家业务净利率达3%~4%，2高鑫零售020Q3到家业务净利率1%~2%。

阿里将公司纳入报表彰显对公司6808.HK未来整体盈利能力的信心，利于阿里为公司带来更多的流量和技术支持，进一步推进全流程数字化。

我们预计公司线上业务占比有望高位提升，获得阿里股权收购点评2020年全年线上业务占比有望达约22%，2021年线上业务占比有望达24%+，未来3年线上业务占比有望达30%-35%。

阿里巴巴是公司重要线上流量入口，公司阿里增持有望成为阿里系超市业务整合平台。

高鑫零售线上业务共有四个入口，截至2020年8月，根据订单量，淘鲜达占比50%，自有APP占比20%，模式变迁、平台价值可期饿了么占比15%，天猫超市占比15%，阿里系入口合计占比80%。

阿里巴巴同时参股了三江购物、联华超市等超市公司，银泰百货等百货公司以及居然之家、苏宁易购等家居数码公司，公司现阶段线上入口、消费者数据仍主要由阿里掌握，利用公司强大的供应链体系、低线城市线下门店中信证券网络和海量会员，阿里有望加速新零售业务板块融合。

阿里绝对控股，助力商业模式从“线下价差+转租流量变现”向“双线价差+双线流量变现”转变；高鑫零售新零售高鑫零售平台价值突显。

线下大卖场模式的本质为商品价差变现加流量变现（转租、广告费等），预计未来公6808.HK司商品价差水平相对稳定，但线下客流承压，线下流量变现能力将下降。

线上渠道具备品牌宣传和营销的功能，能否在线上集聚足够的用户获得阿里股权收购点评，通过线上新品/C2B/广告/金融等变现是观察重点；但鉴于线上入口、数据目前主要由阿里掌握，后续还需看与阿里系的整合情况。

风险阿里增持因素：消费持续低迷，多元业态冲击加剧，线下客流恢复不达预期。

投资建议：模式变迁、平台价值可期维持公司20-22年营业收入预测为993.0亿/1034.4亿/1076.4亿元，维持20-22年归属净利润预测为31.7亿/35.7亿/39.7亿元，对应20-22年EPS预测分别为0.33/0.37/0.42元，维持“增持”评级。