中信证券-华贸物流-603128-2020年三季报点评：空运量价齐升&费用管控推动Q3业绩高增-201020

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Q3受益航空运价维持较高位置、跨境电商货量持续高增以及航空货量持续恢复，中信证券公司毛利润同增41%。

由于管理及华贸物流销售费用管控较高，公司归母净利同增88%。

人民币603128升值导致公司汇兑损失约1800万元，对公司业绩造成一定不利影响。

业绩概况：华贸物流2020前三个季度营收同增35.8%至98.2亿2020年三季报点评元，毛利润同增40.7%，归母净利/扣非净利分别同增57.9%/54.5%至4.0亿/4.0亿元。

其中Q3，空运价格虽有所回落但量增较快，公司单季度营收同增21.7%至33.3亿空运量价齐升&费用管控推动Q3业绩高增元，毛利润同增41.4%，期间费率同降0.4pcts至6.7%，扣非净利和归母净利分别同增88.0%/88.6%至1.3亿/1.3亿元。

业务结构调整导致营收增速环比放缓，Q3费用管控较好，但汇兑损失推高财中信证券务费用。

公司Q3收入增速环比明显放缓57pcts，我们认为主要原因有华贸物流：1）公司主动调整海运业务结构，剥离低毛利率的代订舱业务；2）Q3空运价格环比回落较多；3）公司有意减少电子供应链业务发展。

Q3公司费用管控较好，603128管理费用/销售费用分别同降2.5%/同增4.9%，管理+销售费率同降1.2pcts至6.2%。

但Q3公司财务费用2020年三季报点评同比大增289%至0.16亿元，主要系1）利息同比支出1200万元；2）人民币升值带来的汇兑损益约1800万元。

经营现金流继空运量价齐升&费用管控推动Q3业绩高增续大增，在手现金充裕。

Q3公司经营净现金流中信证券同比大增153%至3.2亿元，经营净现金流与归母净利的比值约2.4倍。

在货代这华贸物流种需要垫资的行业里，公司却能保持经营现金流大幅高出净利润，显示了公司深度绑定资质较好的优质客户。

公司目前在手现金近18亿元，支撑公司践行并购做大规603128模的战略。

风险因素：宏观经济增速下行，电商网购需求放缓，竞争加剧，2020年三季报点评成本持续上涨。

投资建议：Q3空运货量持续恢复，空运价格维持高位，同时跨境电商货量持续高增空运量价齐升&费用管控推动Q3业绩高增以及费用管控优秀，Q3利润继续高增。

我们认为跨境电商物流业务将支撑公司业绩短中信证券中期增长。

我们维持公司2020/21/22年EPS预测为0.40/0.48/0.61元，对应PE为21/17/14倍，维华贸物流持“买入”评级。