中信证券-华润水泥控股-1313.HK-采矿权竞得事项点评：覆盖珠三角全境，骨料产能加快拓展-201020

《中信证券-华润水泥控股-1313.HK-采矿权竞得事项点评：覆盖珠三角全境，骨料产能加快拓展-201020（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-华润水泥控股-1313.HK-采矿权竞得事项点评：覆盖珠三角全境，骨料产能加快拓展-201020（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

核心观点公司竞得迄今资源储量及规划骨料产中信证券能最高的矿权，覆盖珠三角地区，预计将充分受益于粤港澳大湾区发展机遇。

综合考虑2020年华南需求稳健，公司具有良好的成本费用管控能力，长期供给格局有望优化，骨料业务中期内逐步投产等因素，我们维持2020-2022年净利润预测99/105/106亿港元，对应EPS预测为1.41/1.50/1.51港元，现价对应PE华润水泥控股为7.2x/6.8x/6.8x。

我们维持公司目标价12.90港元（对应2020年PE/PB为9.1x/1.9x）；基于2020年48%分红率假设，现价对应股息率6.6%，1313.HK维持“买入”评级。

公司以32.1亿元竞得矿权，为公司迄今资源储量及规划骨料产能最高的采矿权竞得事项点评矿区。

2020年10月16日，公司以32.1覆盖珠三角全境亿人民币竞得广东封开大排矿区建筑用花岗岩矿采矿权，出让年限17年；加上向当地缴纳矿山用地及用林费用等，应缴纳款项合计不超过40亿人民币。

矿区资源储量约1.57亿立方米（约4.25亿吨），规划年产能约1100万立方米(约3000万吨)，我们测算吨矿权资本开支及年均吨摊销成本为107元/骨料产能加快拓展6.3元，与近期同矿种矿权平均水平相比较为合理。

项目可覆盖珠三角地区，预计将充分受益于粤港澳中信证券大湾区发展机遇。

公司将以该花岗岩矿建设骨料项目，该项目地处肇庆，位于珠三角西北部，毗邻西江，可利用物流及协同优势，覆盖华润水泥控股珠三角全境。

从需求1313.HK看，粤港澳大湾区为三大核心城市群之一，中长期城镇化及基础设施建设仍有长足空间，骨料需求可观；从供给看，目前广东省内集约式骨料资源相对较少，骨料价格料维持相对高位。

公司通过布局该项目，将把握粤港澳大湾区的建采矿权竞得事项点评设浪潮，骨料业务预计将充分受益于粤港澳大湾区发展机遇。

覆盖珠三角全境拓展骨料产能效果料逐步显现，增厚公司利润。

公司目前骨料年产能1,060万吨，截止1H20，公司已取得福建武平、广西上思、广西百色三座骨料矿山开采权，资源储量分别为5,600/6,500/6,100万吨；规划年产能分别为200/500/500万吨，合计达到1,200万吨，3座骨料基地均预计于2021年投产，投产后将使公司骨料产能增长113%；我们预计肇庆项目将于2022年投产，届时公司骨料总产能将达到5260万吨（较目前产能增长396%），公司中期5,000万吨骨骨料产能加快拓展料产能目标能顺利完成，拓展骨料产能效果料逐渐显现。

我们以骨料吨价格80-90元、骨料吨净利20-30元测算，肇庆项目投产后将贡献约6-9亿元利润（中信证券约占2019年净利润的8%-12%），骨料业务中期内料成为利润贡献的重要组成部分。

风险因素：矿山取得进展不及预期，骨料项目建华润水泥控股设进度不及预期等。

投资建议：公司1313.HK竞得迄今资源储量及规划骨料产能最高的矿权，覆盖珠三角地区，将充分受益于粤港澳大湾区发展机遇。

综合考虑2020年华南需求稳健，公司具有良好的成本费用管控能力，长期供给格局有望优化，骨料业务中期内逐采矿权竞得事项点评步投产等因素，我们维持2020-2022年净利润预测99/105/106亿港元，对应EPS预测为1.41/1.50/1.51港元，现价对应PE为7.2x/6.8x/6.8x。

我们维持公司目标价12.90港元（对应2020年PE/PB为9.1x/1.9x）；基覆盖珠三角全境于2020年48%分红率假设，现价对应股息率6.6%，维持“买入”评级。