中信证券-山东药玻-600529-2020年三季报点评：业绩略超预期，一类瓶放量驱动长期增长-201020

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业绩略超预期中信证券，三季度利润端环比加速明显。

一类瓶快山东药玻速放量提升整体毛利率，出口业务较Q2增长较快。

新冠疫苗生产有望成一类瓶增长600529新动力，公司预计明年预灌封产能扩充一倍以上。

公司期2020年三季报点评间费用率控制良好，汇兑损益拖累Q3利润增速。

业绩略超预期，三季度利润端环比加业绩略超预期速明显。

公司2020Q1-3实现收入、净利润、扣非净利润23.12亿、4.14亿、4.03亿元，同比+7.19%、+21.46%、+20.89%，其中2020Q3实现收一类瓶放量驱动长期增长入、净利润、扣非净利润7.76亿、1.52亿、1.44亿元，同比+7.55%、+23.16%、+27.51%，环比+0.14%、+19.82%、+15.26%。

公司Q3利润端环比增长较快，业绩中信证券略超市场预期。

一类瓶快速放量提升整体毛利率，出口业务较山东药玻Q2增长较快。

随着Q3医药工业的恢复，公司经营600529情况逐渐改善。

在注射剂一致性评价政策推动下，公司一类瓶依然保2020年三季报点评持较快增速。

高毛利的一类瓶占比提升拉动整体毛利率上扬，2020Q1-Q3毛利率为38.22%，同比+1.14PCTs，其中Q3毛利率为39.76%，同比+3.69PCTs，毛利率的业绩略超预期显著提升很大程度上带动利润端的增长。

2020Q2由于中美贸易摩擦致使棕色瓶海外业务受较大影响，202一类瓶放量驱动长期增长0Q3情况有所改善，出口业务收入较Q2快速增长。

此外，公司一类拉管技术近期有所突破，良品中信证券率显著提升。

未来若一类拉管技术获得山东药玻成功有望大幅拉动公司业绩增长。

新冠疫苗生产有望成一类瓶增长新600529动力，公司预计明年预灌封产能扩充一倍以上。

全球新冠疫情肆虐促使国内外众多药企加速推动新冠疫苗研发，预计年底将陆续有获批2020年三季报点评的疫苗大规模生产。

传统疫苗瓶可使用一类管制瓶、一类预灌封和一类模制瓶盛装，数业绩略超预期十亿的疫苗生产将催生一类玻璃瓶的庞大需求。

目前公司一一类瓶放量驱动长期增长类预灌封年产能约5000-6000只，一类管制瓶10亿只，一类模制瓶3亿只（年底将新增2-3亿只），产能充足。

目前能够成功研发新冠疫苗的厂家仍有不确定性，公司具有一定潜在收中信证券益的可能性。

据草根调研，预灌封适合用于盛装新山东药玻冠疫苗，而国内产能相对不足。

公司计划扩600529大预灌封产能，预计明年产能扩充一倍以上。

2020年三季报点评公司期间费用率控制良好，汇兑损益拖累Q3利润增速。

公司2020Q1-Q3管理、销售、财务费用率分别为4.85%、7.03%、-0.28%，同比-0.36、-0.97、+0.51PCT，整体期间费用率为11.60%，同比-0.业绩略超预期82PCT，费用控制较好。

一类瓶放量驱动长期增长其中财务费用较去年同期+62.07%，增长较大，主要由于Q3人民币升值带来的汇兑损益减少。

中信证券2020Q3财务费用较去年同期增加0.22亿元（2020Q3为0.10亿元，2019Q3为-0.12亿元），占去年同期扣非净利润的19.43%，拖累Q3利润增速。

2020Q1-Q3公司经营性现金流净额2.92亿元，同比-25.79%，一方面主要由于去年产能大幅增加，而今年销售因疫情影响，产能山东药玻尚未充分消化导致存货增加，另一方面由于预付进口玻璃管等原材料导致预付款项同比增加较多。

随着产能600529利用率逐步提升，以及下游客户需求量增加，公司现金流情况料将逐步改善。