东方证券-利率策略周报：社融增速再创新高，央行发布会显示货币政策难见宽松-201020

《东方证券-利率策略周报：社融增速再创新高，央行发布会显示货币政策难见宽松-201020（10页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东方证券-利率策略周报：社融增速再创新高，央行发布会显示货币政策难见宽松-201020（10页）.pdf（10页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

9月金融数据表现较好，且中长期贷款快速增长，显示信贷结东方证券构较好。

展望后市，第一，社融存量增速预计利率策略周报11月左右见高点，明年一季度起明显回落。

但从社融存量增速下行到经济增速下社融增速再创新高行，历史上传导期在7个月以上。

第二，四季度CPI或大幅回落，PPI仍将逐步上升，在我们此前研究中，社融增速和PP央行发布会显示货币政策难见宽松I同比是决定利率的两个核心变量。

第三东方证券，从央行第三季度金融统计数据新闻发布会文字实录来看，按照当前利率水平央行可以完成全年1.5万亿的让利目标。

因此，结合近期数据和央行表态，我利率策略周报们认为，央行既无意愿也不需要在年内做进一步的货币宽松操作。

2020年9月社会融资规模增量为社融增速再创新高3.48万亿元，比上年同期多9630亿元。

贷款、未贴现的银行承兑汇票、股票和政府债净融资同比多增，信托贷款、委托贷款和债券央行发布会显示货币政策难见宽松同比少增。

东方证券9月新增贷款显著好于上年同期，其中居民贷款同比增长，短期和中长期均同比多增；企业贷款总规模较上年同期下滑，但企业中长期贷款好于上年同期。

利率策略周报非银贷款好于上年同期。

从社融各分项测算结果社融增速再创新高来看，社融存量增速预计在11月前后见顶，明年一季度开始明显回落。

同日，央行官网发布了2020年第三季度金融统计数央行发布会显示货币政策难见宽松据新闻发布会文字实录，发布会中主要有几下几点内容值得关注：第一，从贷款结构来看，制造业、服务业中长期贷款余额增长较快。

第二，关于四季度货币政策导向，货币政策坚持稳健取向不变，更加东方证券灵活适度，更加精准导向，整体表述仍然维持中性偏紧。

第三，关于让利1.5万亿的完成情况，央行表示前八个月金融系统为实体经济减负已超过1万亿元，所有已经采取的各项政策效果持续体现，可实现全年减负1.5万亿的既利率策略周报定目标。

我们测算了一下，如果金融机构人民币贷款加权平均利率维持当前水平，预计全年可以完成向实体让利1社融增速再创新高.5万亿的目标。

9月CPI环比继续下降，央行发布会显示货币政策难见宽松同比涨幅进一步回落。

2020年9月CPI同比上涨1.7%，较上月大幅回落0.7%，环比上涨0.2%，涨幅较东方证券上月回落0.2%。

PPI环比涨幅继续回落，同利率策略周报比降幅略有扩大。

2020年9月PPI同比下降2.1社融增速再创新高%，降幅比上月扩大0.1%，环比上涨0.1%，涨幅比上月回落0.2个百分点。

从后续来看，CPI仍将呈持续回落趋势，四央行发布会显示货币政策难见宽松季度中枢或降至1%以下，明年压力不大。

由于生猪供需情况快速改善，猪肉价格加速回落，叠加去年高基数，四季度猪肉价格下跌对CPI的拖累将明东方证券显加大。

但P利率策略周报PI预计将持续上行，明年上半年开始压力加大。

9月至今油价呈V型走势，9月上旬布伦特原油从45美元/桶跌至40美元/桶，但之后逐社融增速再创新高步恢复至43美元/桶，油价回升影响或体现在之后的PPI数据中。

从国内外需求来看，继续支撑之后工央行发布会显示货币政策难见宽松业品价格上涨，8-9月连续两个月社融数据超预期，M1持续上行均暗含国内经济的回升趋势。

而摩根大通全球制造业PMI已持续回升至52.3，海外重要东方证券经济体的制造业PMI均创19年以来新高。

四季度预利率策略周报计PPI将稳步回升，明年一季度或由负转正。

风险提示如果社融增速再创新高货币政策发生巨大变化，将影响我们对债市的判断。