中信证券-中国铁塔-0788.HK-2020年三季报点评：5G驱动增长加速，一体两翼成效渐显-201020

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中国铁塔前三季度营收同比增长5.6%；净利润同比增长17.8%；实现EBITDA为440中信证券.19亿元，EBITDA率维持73.1%高位。

单三季度营收/净利润同比增长中国铁塔7.2%/19.7%，呈现加速增长态势。

公司“一体两0788.HK翼”战略成效显现，5G推动塔类业务加速增长，两翼业务带动非塔类收入占比提升至9%。

维持“买入”评级，目标价下调至2.32020年三季报点评6港元。

事项：中国铁塔公布2020年首三季度未经审计的主要运营数据，前三季度实现营收602.2亿元，同比增长5.6%；实现净利5G驱动增长加速润45.64亿元，同比增长17.8%；实现EBITDA为440.19亿元，EBITDA率维持73.1%高位。

5G拉动和一体两翼战略成效开始显现：三季度加速增长，一体两翼战略成一体两翼成效渐显效显现。

从单三季度业绩来看，公司实现营收204.26亿元，前三季度营收同比增长分别为4.2%/5.4%/7.2%，营收增长加速明显；单三季度实现利润15.86亿元，同比增长19.7%，中信证券净利率提升至7.8%。

中国铁塔公司第三季度业绩加速由“一体两翼”业务共同驱动：（1）塔类业务三季度增长提速。

前三季度共建成5G0788.HK站址34.5万个，97%以上5G需求是通过共享已有站址完成，随着5G站址起租率提升，前三季度塔类业务收入547.98亿元，同比增长2.2%；单三季度塔类业务收入182.47亿元，同比增长3.4%；（2）两翼业务持续高增长，前三季度非塔类业务营收增长59.2%，收入占比从2019年的6.6%提升至9.0%，多点支撑业务增长格局加快形成。

其中，室分业务收入26.34亿元，2020年三季报点评同比增长36.9%；跨行业和能源业务实现收入26.12亿元，同比增长92.8%。

前三季度公司EBITDA率维持5G驱动增长加速在73.1%高位，净利率提升至7.8%，或可说明两翼业务利润率与塔类业务利润率相当。

5G站址加密、起租率提升或推动塔类业务长期一体两翼成效渐显增长。

我们预计2020-2022年国内新建5G基站规中信证券模为65万/100万/100万站，从中长期来看，5G基站加密驱动业务长期增长。

1-9月新建的5G基站97%基于原站址升级改造，随着国内5G网络由覆盖为主走向站址加密期，原站址升级比例有望下降，从而带动新租户的加速增长，收入拉动效应或更为明显；短期来看，随着铁塔公司与三大运营商的5G基站起租率提升，5G带来的塔类中国铁塔业务收入有望加速增长。

风险因素：5G发展不及预期；国内共建共享范围扩大；国内铁塔建设政策放开；降价风险；0788.HK宏站、室分、跨行业、微站业务发展不及预期。

投资建议：随着国内5G规模建网加速、5G基站2020年三季报点评起租率提升，公司收入增长有望提速；长远来看，5G网络加密带来塔类业务长期空间。

公司“5G驱动增长加速一体两翼”战略推进，多点支撑业务增长格局逐步成型。

由于2020年新建的5G站址基本复用存量站址，对收入拉动体现上不明显；与此同时，公司与三大运营商的5G站址起租率仍在爬坡期，下调20一体两翼成效渐显20年收入预测至816.64亿元(原827.43亿元)，净利润预测至63.84亿元(原71.55亿元)，下调目标价至2.36港元。

我们认为中信证券公司股价仍存明显低估，维持“买入”评级。