天风证券-新洋丰-000902-单三季度业绩创新高，复合肥龙头高成长趋势显现！-201020

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事件：公司发布2020年前三季度，2020年前三季度实现收入82.42亿，同比+1.50%，实现归母净利润7.96亿，同比+23.90%；其中单三季度实现收入28.63天风证券亿，同比+22.09%，实现归母净利润2.92亿，同比+2369%。

公司二季度出现经营拐点，三新洋丰季度业绩继续加速。

2019年下半年以来，公司遭遇000902原材料价格暴跌、环保冲击以及新冠肺炎疫情影响等多重利空影响，业绩连续三个季度低迷。

今年二季度，公司经营已经走上正轨，利润拐点已经到来；三季度经营情况持续大幅改善，单三季度业绩创2013年以来最单三季度业绩创新高高水平。

9月份，公司拟投资建复合肥龙头高成长趋势显现！设30万吨/年高品质经济作物专用肥项目，建成后公司在新型肥料的布局将更加完善，市场占有率将进一步提高，核心竞争力将进一步增强。

公司竞争优势显著：资源禀天风证券赋+产品升级+渠道完善1）公司自配180万吨磷酸一铵产能（全国第一），具备产业链一体化优势，能够大大降低复合肥成本；我们认为2020年若磷铵产业景气度进一步提升，公司业绩拐点向上趋势明显。

2）公司自18年开始组建技术服务团队，持续加码新型肥研发和技术服务，新型肥料将成为复合肥行业产品新洋丰结构优化方向，且盈利能力高于常规肥，公司新型肥业绩有望迎来持续高增长，这将进一步改善公司毛利率。

3）随着我国农业规模化、新型农业经营主体持续增加，公司一方面构建尽可能触达农资消费者的渠道体系；另一方面针对需求细化000902农化服务，加强客户粘性。

粮价上单三季度业绩创新高涨利好公司业绩加速。

农产品价格上行将显著抬升复合肥需求，叠加公司自身产品和渠道的升级以及通过产业链一体化不断降低成本复合肥龙头高成长趋势显现！，我们预计公司将迎来量利齐升的业绩高速增长阶段。

给予“买入”评级：复合肥竞争格局优化，新洋丰龙头地位进一步增强，公司推进渠道细化、产品升级天风证券，业绩拐点向上趋势明显，我们预计2020-2022年公司营收为104.40/121.18/142.29亿元，归母净利润为8.97/11.94/15.11亿元，对应的EPS分别为0.69/0.92/1.16元，考虑到公司产业一体化优势和资源优势，给予新洋丰对应21年20倍PE，对应目标价为18.40元，给与“买入”评级。

风险提示：农产品和原材料价格波动；政策风险；成本测算局限性；竞新洋丰争加剧。