财信证券-宏观债券周报：经济复苏乐观预期强化，债券熊市趋势不改-201019

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货币市场：央行超量财信证券续做MLF，公开市场净投放，资金利率回落。

上周有逆回购投放1000亿元，逆回购到期2100亿元，MLF投放5000亿元，MLF到期2000亿宏观债券周报元，全周公开市场累计净投放1900亿元。

流动性边际收敛，资金利率回升，上周经济复苏乐观预期强化DR001收于2.00%，周环比上行44BP；DR007收于2.19%，周环比上行25BP。

债券市场：债券熊市趋势不改二级市场：利率债走势分化，国债利率多数上行，国开债利率多数回落，国债期限利差走阔。

上周关键期限国债收益率多数上升，1年期国债收于2.70%，周环比下行1BP；10年期国债收于3.2财信证券2%，周环比上行3BP。

国开债收益率多数小幅回落，1年期国开债收于2.84%，周环比下行4BP；10宏观债券周报年期国开债收于3.76%，周环比持平。

1年期与10年期国债期限利差较前一经济复苏乐观预期强化周走阔4BP至52BP。

信用债收益率整体下行，等级债券熊市趋势不改利差小幅收窄。

一级市场财信证券：利率债总发行量、净融资额增长。

上周利率债总发行规模为4461.1宏观债券周报1亿元，到期规模为2493.47亿元，净融资规模为1967.64亿元。

信用债总发行量增长、净经济复苏乐观预期强化融资额降幅收窄。

上周非债券熊市趋势不改金融信用债总发行规模为2620.67亿元，到期规模为2784.76亿元，净融资规模为-164.09亿元。

经济复苏乐观预期强化，债券熊市财信证券趋势不改。

上周有宏观债券周报多项经济数据公布。

9月进口增速显著提升，大超市场预期，指向内经济复苏乐观预期强化需加速改善。

9月出口增速继续扩大，海外经济体供应端受疫情冲击后尚未债券熊市趋势不改完全修复，外需也随着全球经济重启而逐渐回暖，预计四季度我国出口仍有支撑。

金融数据方面，政府债券大量发行的带动下，9月社融维持高增，信用扩张势头依旧强财信证券劲，信贷结构持续改善，有助于经济的进一步修复。

超预期的外贸和金融数据使得经济复苏乐观预期强化，推动长宏观债券周报端利率向上突破3.2%关口。

周四通胀数据公布，CPI同比继续回落，PPI降幅有经济复苏乐观预期强化所扩大，略低于市场预期，长端利率并未对此作出反应，一方面是因为通胀并非当前债市主要矛盾，另一方面也反映当前债市情绪较脆弱，对利空因素更敏感。

央行操作债券熊市趋势不改方面，前半周因银行体系短期流动性充裕，央行暂停逆回购操作，周四央行超量续做MLF并重启逆回购，带动当天短端利率回落3BP左右。

当前银行体系中长期负债短缺仍是债市的重要掣肘，关注央行后续是否持续财信证券净投放MLF以缓解银行负债端压力。

此外，在第三季度金融统计数据新闻发布会上，货币宏观债券周报政策司司长孙国峰表示当前国内经济复苏态势良好，利率水平与经济基本面总体匹配，意味着年内降准降息的概率降低，货币政策稳健中性预期再次确认。

关于超储率，孙司长提到银行对于超额准备金的需求总体是趋于下降的，今年以来经济复苏乐观预期强化银行超储率处于合理区间。

表明当前偏低的超储率难以对货币政策力度产生影响，预计央行将继债券熊市趋势不改续通过OMO、MLF、再贷款再贴现等工具将流动性保持在合理充裕水平，市场利率也将继续围绕政策利率波动，但在超储率偏低的背景下，资金面波动可能有所放大。

综合来看，当前利空因素占财信证券主导地位，债熊格局仍未改变，短期长端利率仍有抬升压力，建议坚持防守反击策略，耐心等待利率拐点。

风险提示：基本面变化大幅超预期，政策变化超预期、疫宏观债券周报情复发风险、美国大选导致市场情绪大幅波动。