中信证券-北摩高科-002985-2020年三季报点评：前三季度归母净利同增70%，收购京瀚禹业绩增厚初步显现-201020

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公司20Q1-Q3实现营业收入3.67亿，同比+65.85%，实现归母净利润1.73亿，同比+68.32%，其中Q3单季度实现营业收入1.3中信证券9亿，同比+99.45%，归母净利润0.65亿，同比+51.60%。

京瀚禹对公司业绩增厚初步显现，根据业绩承诺及京瀚禹9月实现营业收入2953北摩高科.88万元，归母净利润788.40万元，预计此次收购将进一步提升上市公司的长期业绩表现。

公司是我国刹车制动领002985域核心供应商，预计未来将充分受益于我国航空装备的快速放量以及民用需求的持续扩张，维持公司“增持”评级。

前三季度归2020年三季报点评母净利同增70%，Q3收入实现翻倍。

公司2020年前三季度实现营业收入3.67亿，同比+65.85%，实现归母净利润1.73亿，同比+68.32%；其中Q3单季度实现营业前三季度归母净利同增70%收入1.39亿，同比大幅+99.45%，归母净利润0.65亿，同比+51.60%。

九月份，京瀚禹实现营业收购京瀚禹业绩增厚初步显现收入2953.88万元，归母净利润788.40万元；若不考虑其并表影响，原业务前三季度收入同比+52.51%，净利润同比+60.67%。

本期母公司毛利率同比略有下滑，降1.65pcts至73.14%，而本期期间费用率同比-6.70pcts至14.中信证券28%，使得本期归母净利增速高于收入增速。

存货增北摩高科加或预示高景气持续，全年现金流仍有望向好。

期末母公司存货达2.18亿，与期初相比+26.73%，创历史新高，存货的大幅增加或002985预示公司全年订单饱满，高景气有望继续保持。

但母公司应收账款较期初大幅增长58.26%达7.05亿，合并口径下增长129.71%达10.32020年三季报点评5亿元，已接近同期收入的三倍；而同期公司正积极备货，支出的经营性现金增加较多，导致本期母公司经营性净现金流-0.66亿，同比-72.32%，其中销售商品、提供劳务收到的现金0.92亿，同比-2.99%，购买商品、接受劳务支付的现金0.87亿，同比+28.91%。

虽然现金流质量暂时下降，但考虑到过去两年回前三季度归母净利同增70%款多集中于四季度，我们认为公司全年现金流量仍有望向好。

收购京瀚禹业绩增收购京瀚禹业绩增厚初步显现厚初步显现，助力公司长期业绩表现。

京瀚禹纳入合并报表范围后业绩增厚已经初步显现，京瀚禹9月实现营业收入2953.88万元，归母净利润788.40万元，预计后续随着公司间产品与生产的整合，协同效应会进一步增强，根据《上海康达化工新材料集团股份有限公司关于签订股权收购合作框架协议的公告》，京瀚禹在分批收购的初步交易方案中承诺2020-2023年业绩分别为0.92亿元、1.06亿元、1.22亿元、1.42亿元，年均CA中信证券GR近20%。

京瀚禹是国内领先的军工电子元器件检测服务第三方检测机构，主要对集成电路、晶体晶振等电子元器件进行检测，发展前景向好，预计未来有望进北摩高科一步提升上市公司长期业绩表现。

推进起落架系统研制，提升在着陆全系统领域的竞002985争力。

公司是我国2020年三季报点评刹车制动领域核心供应商，受益于实战化训练的推进，已进入快速发展期。

公司目前正通过前期募投项目向飞机着陆系统拓展，以实现从零部件供应前三季度归母净利同增70%商向分系统制造商的升级，进而提升在着陆全系统领域的竞争力。

上半年飞机着陆系统技术研发中心建设项目主要设备已进入待验收阶段，我们预计起落架相收购京瀚禹业绩增厚初步显现关项目有望加速，并在未来为公司发展提供巨大增量。

风险因素：军品订单放量不及预期；装备列装中信证券进展不及预期；民品开发不及预期；业绩增厚不及预期。

盈利预测、估值及投资北摩高科建议：公司是我国刹车制动领域核心供应商，预计未来将充分受益于我国航空装备的快速放量以及民用需求的持续扩张。

不考虑京瀚禹并表，维持公司2020/21/22年归母净利润预测为3.19/4.47/6.23亿元，当前股价对应2020/21/00298522年PE为77/55/39倍。

考虑京瀚宇并表，20/21/222020年三季报点评年归母净利润预测为3.3/5.2/7.2亿，当前股价对应2020/21/22年PE为74/47/34倍。

综合考虑可比公司估值，公司的产业地位及所处行业的巨大需求空间，维持公司“增持”前三季度归母净利同增70%评级。