兴业证券-招商积余-001914-三季报点评：物管业务表现亮眼，公司拓展加速整合见成效-201020

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投资要点公司发布2020年三季报，公司第三季度实现营业收入21.06亿元，同比增长57.47兴业证券%；归母净利润1.49亿元，同比增长177.71%。

前三季度实现营业收入59.74亿元，同招商积余比增长52.47%；归母净利润3.27亿元，同比增长136.61%。

公司业绩高速增长，物管业务001914表现亮眼。

公司业绩高速增长主要受招商物业并表影响，剔除并表因素后，估算2020Q3营收同比-6.9%，归母净利润同比+55.7%；前三季度累计营收同比-7.5%，三季报点评归母净利润累计同比+25.9%。

1）物管方面，估算前三季度公司物管业务归母净利润为3.物管业务表现亮眼91-4.41亿元，可比口径下同比增长49%-68%。

2020Q3物管归母净利为1.35-1.85亿元，可比口径下同比增长69%-1公司拓展加速整合见成效31%。

这部分收入持续性强，预计四季兴业证券度还将保持高增。

2）资管方面，前三季度资管业务净招商积余利润同比下降0.8-1亿元，目前经营正快速恢复。

公司整合见成效，期间费用和有息负债规模持续下降：公司001914中后台资源整合加速，期间费用下降5.2个百分点。

三季度财务费用同比减少0.15亿元，同比-25%，累计同比-24%；管理费用同比减少0.08亿元，同比三季报点评-10%，累计同比-12%；销售费用基本持平，累计同比-9%。

三季度三项费用合计为1.3亿元，同比-15%；期间物管业务表现亮眼费用率6.14%，同比下降5.2个百分点。

公司有息负债规公司拓展加速整合见成效模持续下降。

2020年第三季度末有息负债为3兴业证券4亿元，同比-21%。

有息负债自2016Q1高点招商积余的123亿元持续下降18个季度，预计有息负债规模后续会进一步下降。

依托股001914东资源加速拓展，业务协同模式逐渐成熟。

三三季报点评季度，公司与烟台财金孚泰、厦门邮轮母港集团分别设立合资公司，开展物业管理业务；与遂宁东涪设立合资公司开展城市服务业务，城市物业进一步推进。

通过设立合资公司，招商积余与当地企业强强联合，招商积余输出品牌和服务，物管业务表现亮眼当地股东提供资源导入，有利于公司快速布局全国。

投资建议：物管行业处于成公司拓展加速整合见成效长初期，公司定位央企物管旗舰，融合融效后未来利润水平具备较大提升空间且操作路线图清晰。

预计公司2020、2021年EP兴业证券S分别为0.58元、0.76元，按照2020年10月19日收盘价，对应PE分别为42.7倍，32.6倍，给予“审慎增持”评级。

风险提示：资源整合较慢，公共卫生事件导致成本招商积余上升。