民生证券-石油化工行业：从周期嵌套理论看未来长丝景气度走势-201020

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本文重点解决以下问题：1.通过对历史民生证券数据的复盘，研究美国、中国四个周期（康波周期、房地产周期、资本开支周期和库存周期）及其各个阶段，探究各个周期及周期内各阶段的特点、持续时间；2.以中美历史上各个周期及周期内各阶段的特点、持续时间为依据，判断目前所处的各周期阶段；3.综合上述结论，分析目前涤纶长丝市场的景气度，并判断未来涤纶长丝的景气度趋势。

康波周期：目前中美两国均处于康波周期的萧条阶段历史数据复盘：我们得出一个康波周期平均持续44.3年石油化工行业，其中繁荣期平均持续17.5年，衰退期平均持续8.3年，萧条期平均持续9.5年，回升期平均持续9年。

目前所处位置判断：（1）美国：通过对美国CPI和GDP同比增速的划分，得到美国自2014年开始进入第五波萧条阶从周期嵌套理论看未来长丝景气度走势段，预计本次萧条阶段将持续到2023年。

（2）中国：通过对中国CPI和GDP同比增速的划分，得到中国自2014年开始，进入萧民生证券条阶段，由于萧条阶段一般持续9.5年，因此预计中国将于2023年进入回升阶段。

房地产周期：美国处于房地产周期的上升阶段，中国处于周期尾部阶段美国：(1)美国新建住房销售价格同比石油化工行业:美国一个房地产周期平均持续时间为19.5年，其中上涨阶段平均持续15年，收缩阶段平均持续4.5年。

从价格同比指标看美国正处于新一轮房地产周期的上升阶段，该轮房地产周期始于2009年，预从周期嵌套理论看未来长丝景气度走势计美国该轮房地产周期将持续至2030年。

（2）美国房屋空置率：民生证券美国一个房地产周期平均持续时间为21.5年，其中上涨阶段平均持续11年，收缩阶段平均持续10.5年。

从空置率指标看美国正处于新一轮房地产周期的上石油化工行业涨阶段，该轮房地产周期始于2008年，预计美国该轮房地产周期将持续至2030年。

中国：从中国商品房单价同比指标看，一个房地产周期预计平均持续时间为19年从周期嵌套理论看未来长丝景气度走势，其中上涨阶段平均持续8年，收缩阶段平均持续11年。

目前中国处于房地产周期尾部，对应房地产周期的下降阶段，民生证券并将于2020年左右转入新一轮房地产周期的上升阶段。

资本开支周期：从资本形成率看目前中美两国均处于资本开支周期的上升阶段美国：(1)美国制造业产能利用率:美国一个资本开支周期平均石油化工行业持续时间为8.2年，其中，上涨阶段平均持续5年，收缩阶段平均持续3.2年。

美国正处于新一轮资本开支周期的上升阶段，该轮资本开从周期嵌套理论看未来长丝景气度走势支周期始于2016年，预计美将持续至2025年。

（2）固定资产投资同比：美国一个资本民生证券开支周期平均持续时间为9.2年，其中，上涨阶段平均持续4.2年，收缩阶段平均持续5年。

目前，美国正处于新一轮资本开支周期的上升阶段，该轮资本开支周期始于石油化工行业2016年，预计将持续至2025年。

中国：(1)中国从周期嵌套理论看未来长丝景气度走势资本形成率:中国一个资本开支周期平均持续时间为8.5年，其中，上涨阶段平均持续4.5年，收缩阶段平均持续4年。

目前，中国正处于新一轮资本开支周期的上升阶段，该轮资本开支周期始于201民生证券6年，预计将持续至2025年。

（2）中国全社会固定资产投资完成额同比：中国一个资本开支周期平均持续时间为8年，其中，上涨阶段平均持续3.5年，收缩阶段平石油化工行业均持续4.5年。

目前，中国正处于新一轮资本开从周期嵌套理论看未来长丝景气度走势支周期的收缩阶段。

库存周期：当前美国处于主动补库存阶段，中国处于被动去库阶段美国：(1)美国制造商库存和销售额同比增速:美国一个库存周期平均持续时间为38.3个月，其中主动补库存阶段平均持续14.5个月，被动补库存阶段平均持续5.4个月，主动去库存阶段平均持续10.8个月，被动去库存阶段平均持续民生证券7.6个月。

2020年3月美国进入主动补库存阶段，预计该阶段将持石油化工行业续到2021年4月。

（2）美国制造业PMI自有库存和物价：美国一个库存周期一般持续39.3个月，各个阶段的平均持续时间分别为：主动补库存14个月，被动补库存3.7个月、主动去从周期嵌套理论看未来长丝景气度走势库存16.3个月和被动去库存6个月。

2020年4月国家进入新一轮周期的主动补库存阶段民生证券，预计可持续到2021年年中。

中国：（石油化工行业1）工业企业产成品存货和利润总额累计同比：中国一个周期一般持续40.8个月，各个阶段的平均持续时间分别为：主动补库存8.2个月，被动补库存11个月、主动去库存6.2个月和被动去库存10.3个月。

2020年3月中国进入主动去库从周期嵌套理论看未来长丝景气度走势存阶段。

（2）中国PMI原材料库存及价民生证券格：中国一个周期一般持续33.5个月，各个阶段的平均持续时间分别为：主动补库存阶段7.5个月，被动补库存阶段8.4个月，主动去库存阶段6.6个月，被动去库存阶段9.0个月。

2020年4月中国进入被动去库存石油化工行业阶段。

多周期嵌套，涤纶长丝市场景气度拐点已来康波周期：萧从周期嵌套理论看未来长丝景气度走势条阶段对应的当前涤纶长丝价格水平较低。

资本开支周期：固定资产完成额（制造业民生证券:纺织服装、服饰业:累计同比）领先于长丝5.8个月，且二者反向变动。

依据该领先指标判断，长丝价格石油化工行业最快在2020年9月后出现相对高点。

库存从周期嵌套理论看未来长丝景气度走势周期：涤纶长丝预计将于2021年一季度进入主动补库存阶段。

投资建议我们利用历史数据对中美四大周期民生证券进行回溯，并根据回溯后的结论对目前中美两个四大周期位置进行判断。

通过将四大周期理论运用于中国涤纶长丝周期的判断，我石油化工行业们看好未来多周期共振下涤纶长丝景气度上行。

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风险提示民生证券新冠疫情影响当前周期所处位置判断；长丝景气度回升较慢。