东吴证券-华海药业-600521-Q3业绩符合预期，全年高增可期-201020

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投资要点事件：202东吴证券0年前三季度公司实现营业收入48.71亿元，同比增长21.41%；实现归母净利润8.41亿元，同比增长64.23%；扣非归母净利润7.81亿元，同比增长109.55%；经营性现金流11.68亿元，同比减少6.71%。

Q3业绩符合预期，制剂产品覆盖率提升+原料药恢复增华海药业长动力仍在。

2020Q3，公司实现营收15.65亿，同比增长15.20%，归600521母净利润2.62亿，同比增长48.10%，业绩继续高增态势，符合预期。

公司归母净利润较去年同期大幅增加，主要系：1）国内制剂方面主要系随国家集中采购的推进，公司依托扩围联盟地区中选契机，产品市场覆盖率得以快速提升，从而影响国内制剂销售大幅增加；2）原料药方面主要因沙坦类产品CEP证书的恢复，带动公司原料药产品销售大幅增加；3）销售增长带动生产规模扩大，在一定Q3业绩符合预期程度上摊薄了生产成本，影响利润增加。

全年高增可期继续加码研发投入，生物药布局快速推进，未来打开成长空间。

2020年前三季度，公司研发费用达3.79东吴证券亿，同比增长20.67%，研发费用率达7.78%维持高位。

近年来，公司加大生物药及创新药研发投入，2020Q3生物药研发推进良好：2020年9月，公司陆续公告子公司华博生物的“重组人血管内皮生长因子受体-抗体融合蛋白眼用注射液”（HB002.1M）收到国家药监局核准华海药业签发的三个新增适应症的临床试验许可（三个新增适应症为视网膜中央静脉、分支静脉阻塞继发黄斑水肿，以及糖尿病黄斑水肿）；子公司华博生物与华奥泰适应症为晚期恶性实体肿瘤的HOT-1030注射液同样获得药物临床试验许可。

生600521物药竞争格局较竞争激烈的化学仿制药行业更为优化，市场空间广阔，公司在生物药领域相关产品有望成为未来新的增长点。

毛利率上行，费用率持续摊薄，原料药制剂一体化推动Q3业绩符合预期盈利能力不断加强。

2020年前三季度，公司实现毛利率63.全年高增可期80%，同比提升4.46pt；期间费用中销售费用率为16.24%，同比降低2.72pt，管理费用率（扣除研发费用）14.17%，同比降低1.79pt，综合影响下，公司2020年前三季度实现净利率18.21%，同比提升4.68pt。

公司在原料药制剂一体化的发展战略下毛利率已稳定上行至东吴证券60%以上区间，加之公司制剂不断放量带动收入结构中高附加值产品占比提升，及沙坦类等原料药需求旺盛行业价格有一定上浮趋势，公司综合毛利率未来有望进一步走强。

同时公司中标制剂产品带量采购合同陆续执行，制剂收入持续摊薄销售及管理华海药业费用，预计公司盈利能力未来稳步上升。

盈利预测与投资评级：预计2020-2022年归母净利润分别为11.20、16.16、21.01亿元，相应EPS分别为0.77、1.11、1.44元，对应PE估值分别600521为44、30、23倍。

考虑到公司制剂有望加速放量，海外原料药业Q3业绩符合预期务稳健，未来三年盈利复合增速有望超50%，维持“买入”评级。

风险提示：全年高增可期原料药价格波动；后续集采中标不及预期；汇兑损益风险等。