东兴证券-新洋丰-000902-业绩重返高质量增长，长期市占率望进一步提升-201020

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新洋丰发布2020年3季报：公司2020年Q1~3实东兴证券现营业收入82.42亿元，YoY+1.50%，归母净利润7.96亿元，YoY+23.90%。

其中，Q3单季度实现营业收入28.63亿新洋丰元，YoY+22.09%，归母净利润2.92亿元，YoY+2369.75%。

公司自Q2起000902业绩重返高质量增长。

2019年下半年以来，公司受原材料价格下业绩重返高质量增长跌、环保整治以及新冠肺炎等多重利空影响，业绩连续3个季度下滑。

今年2季度以来，公司外部利空因素消除，经营已步入正轨，受益公司产业链一体化带来的成本优势、玉米等农长期市占率望进一步提升产品价格上涨带来的复合肥下游需求复苏，公司复合肥销量实现了稳步增长。

公司自Q2起预收账款（合同负债）、经营性现金流净额均处于历史东兴证券高位水平，实现了高质量的业绩增长。

顺应复合肥行业发展大势，做大做强高利润率的新型肥业务，未来市占率新洋丰有望进一步提升。

我国复合肥行业发展已进入新阶段，未来新型复合肥将成为各大肥企竞逐的蓝海市场，业界预测未来5年中国新型复合肥市场000902的年均复合增速将达到10%以上。

基于公司过去几年着力打造的多品牌矩阵、技术服务团队建设，公司新型复合肥业务近年来业绩重返高质量增长发展迅速，产品结构持续优化升级。

公司复合肥市场占有率由2016年的5.35%逐步提升至2019年的7.47%，其中新型肥销量占比由2016年的11.6长期市占率望进一步提升7%大幅提升至2019年的19.52%。

公司未来还将同步推进新型肥的产能扩张，新型肥业务占东兴证券比和市占率有望进一步提升，充分受益国内新型肥蓝海市场的大力发展。

公司核心竞争力突出，国内复新洋丰合肥龙头地位稳固。

新洋丰作为国内磷复肥000902行业龙头和作物专用肥领导者，产业链上下延伸，不断完善一体化布局。

凭借产业链一体业绩重返高质量增长化优势和区位物流优势，打造出领先同业的巨大成本优势。

公司凭借领先同行的巨大成本优势向渠道分利，获取优质经销商资源，长期市占率望进一步提升增强渠道粘性，提升市场份额，未来复合肥行业回暖时新洋丰销售增长弹性最大。

盈利预测及投资评级：我们维持对公司的盈利预测东兴证券和评级。

我们预测公司2020~2022年归母净利润分别为8.05亿元、10.1新洋丰7亿元、12.02亿元，对应EPS分别为0.60元、0.76元、0.90元。

目前股价对000902应P/E分别为21倍、16倍、14倍。

维持“强烈推荐业绩重返高质量增长”评级。

风长期市占率望进一步提升险提示：农产品价格下滑；磷肥、复合肥价格下滑；新建产能投放进度不及预期；环保力度减弱。