中信证券-信视角看债：力度的拿捏-201020

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市场表现在信用多空双方的拉锯中进退维谷，也时刻影响机构情绪，回顾三季度，避险策中信证券略稍占上风。

展望后市，由于经济数据、基准表现、信用风险、监管态度等因素交替出现影响市场情绪，因此策略方信视角看债向和力度拿捏显得尤为重要，理论上，在基准震荡起伏时布局久期的胜率较低，除非是负债端极其稳定的机构。

因力度的拿捏此，四季度开端，布局高资质中久期和高票面短久期双轮驱动成为优先选项。

2020年前三季度信用债发行规模中信证券同比增加，收益率则呈现“V”形走势。

2020年前三季度信用债总共发信视角看债行了91906亿元。

其中不到一年的短债共发行40770亿元，占比高达44.36%，由力度的拿捏于疫情原因，今年前半年的融资需求多为补充流动性，发行短债较多。

随着经济中信证券基本面企稳，企业长期融资需求恢复，预计四季度中长期限债券的供给会增加，中长期债券的发行会提速。

上半年受抗击疫情影响，低等级下行幅度低于高等级，信视角看债随着六月经济企稳，流动性边际收紧，无风险利率回升。

年初以来收益率下降最多的是AA+1年和AAA1年期品种，三季度以来收益率回升最多的是AA+力度的拿捏5年和AAA1年期品种。

纵向对比来看，三季度违中信证券约规模和新增违约主体数量有所缓释。

从2019年到2020年各季度违约规模和首次违约企业数量来看，2020年一季度违约规模有所上升，达到655亿元信视角看债，同比增加87.97%，而今年二三季度违约规模和首次违约企业数量相比一季度有明显回落。

三季度（截至9月力度的拿捏30日，下同）违约规模为487亿元，首次违约企业数量为6家。

从2015年以来每年三季度的违约情况对中信证券比来看，自2018年三季度违约高峰后，三季度违约规模和首次违约企业数量呈逐年下降趋势。

2020年信视角看债Q3违约规模同比下降7.21%。

整体而力度的拿捏言，预计四季度到期压力可控，增量风险较低。

对于接下来的风险，我们需对僵尸国企、现金流修复乏力的民营制造业及中信证券杠杆过重的地产保持谨慎。

主体评级上调情况：总量逐年下降，东部地区地方国企为主：今信视角看债年前三季度主体评级调高行业以资本货物与银行业为主，按企业性质来看，地方国企为230家，占全部调高评级主体的77.7%，按区域来看，除浙江和江苏外，广东、北京和山东等东部地区省份主体评级调高企业较为集中。

主体评级下调情况：疫情冲力度的拿捏击影响，评级下调需谨慎对待：今年前三季度主体评级调低行业以资本货物、材料与房地产行业为主，企业性质和区域分布分别以民企和北京广东为主。

在今年疫情冲击的影响下，对于发行人进行评级中信证券下调更需要谨慎对待。

此外过去三年主体预警行业分布情况来看，非银金融、银行和综合类行业预警数量较多，2020年主体预警行信视角看债业分布以非银金融、银行和建筑装饰类行业为主。

投资策略：力度的拿捏等级、品种与久期的拿捏。

在维持主体等级不变的前提下，可以在品种上寻中信证券求超额收益。

资质方面，信用风险仍不可掉以轻心，而监管的态度在经济复苏明朗的条件下也在逐渐加强，因此预计信视角看债未来资金收紧和市场情绪波动将很大程度影响流动性。

力度的拿捏风险因素：市场资金面出现收紧，信用分层持续恶化，资金传导不畅导致再融资难度加大等。