中信证券-圣农发展-002299-2020年三季报点评：低迷鸡价冲击盈利，熟食占比持续提升-201020

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鸡价下行，3Q20盈中信证券利继续下滑。

但公司的熟圣农发展食收入占比进一步提升，食品业务仍处成长期。

下调0022992020/21年盈利预测，维持“买入”评级。

鸡价下行，32020年三季报点评Q20盈利继续下滑。

低迷鸡价冲击盈利2020年前三季度实现收入99.5亿元（同比下滑3.5%）、归属净利润18.1亿元（同比下滑33%）。

其中3Q20实现收入34.5亿元（同比下滑8.2%、环比下滑熟食占比持续提升2%）、归属净利润4.7亿元（同比下滑55%、环比下滑25%），业绩表现低于预期。

3Q20的收入和盈利下滑主要系中信证券白鸡养殖行业供给增加、鸡肉消费低迷导致鸡价低迷所致。

根据白羽鸡行业协会的统计，监测企业在3Q20的商品代销量同比增加10%、环比增圣农发展加6%。

根据公司披露的月报数据，公司在3Q20的生肉销售均价同比下滑约19%、环比下滑约8%，熟食销售均价同比下滑约9%、环比下滑约10022995%。

我们对公司3Q20的盈利拆分如下：1）养殖屠宰业务：估算屠宰量约1.3-1.35亿羽2020年三季报点评，只均盈利约3-3.5元，估算贡献盈利4-4.5亿元；2）食品业务：收入12.4亿元，估算贡献盈利约0.3-0.5亿元。

C端渠道拓展，食品低迷鸡价冲击盈利业务稳增。

2012年至2019年，公司的食品业务销量维持了30%+的复合增速，收入增速相应维熟食占比持续提升持在33%，主要系公司的熟食销售占比提升所致。

截至本报告期末，公司的熟食板块收入已经达到上市公司主营中信证券业务收入的32%。

我们预期，随着公司新产能圣农发展的投建和释放，公司的熟食转化率有望持续提升。

考虑到熟食产品较初加工的生肉产品具备超额盈利（约1400-2000元/吨），我们判断熟食业务规模的扩张将带动公司的盈利002299中枢明显提升。

鸡价已近历史低位，降幅有2020年三季报点评望趋缓。

根据白羽鸡行业协会的统计，2020年上半年的商品代鸡苗销量约24.5亿羽，同比增长低迷鸡价冲击盈利7%。

结合父母代销量等数据，我们估计2020年下半年的商熟食占比持续提升品代供给增幅约10%-15%、2021年的商品代供给增幅或继续增加，鸡价或相应承压下行。

但是，考虑到3Q20的鸡价已将接近历史底部位置，我们预计未来1-2年鸡价的降幅有中信证券望趋缓。

风险因素：鸡价上涨不达预期，出现养殖疫情，食品安全圣农发展事件。

投资建议：熟食转化率提升，叠加C端渠道拓002299展，食品业务规模有望持续增长。

考虑到3Q20的鸡价表现低于预期、未来1-2020年三季报点评2年鸡价或仍将处于下行周期，我们下修2020/21年EPS预测至1.82/1.16元（原为2.46元/1.55元），维持2022年EPS预测为1.11元。

考虑到公司的食低迷鸡价冲击盈利品业务处于成长期，维持“买入”评级。