华金证券-红旗连锁-002697-主业利润稳健增长，联营新网银行影响利润表现-201020

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事件公司披露三季报，前三季度实现营收68.09亿元/+15.64%，归母净利4.03亿华金证券元/-0.79%，基本每股收益0.30元。

其中Q3红旗连锁营收22.91亿元/+11.28%，归母净利1.42亿元/-16.19%。

投资要点◆渠道扩张及价格上行推升营收规模，新网银行投资收益影响利润：营收端，Q1、Q2、Q3公司分别实现营收增长24%、12%、11%，疫情后其002697他渠道逐步复苏，超市渠道同店增速回落。

Q3营收双位数增长一是主业利润稳健增长源于公司门店持续扩张，上半年门店数量同比增长约8%，二是食品类CPI为正数，价格上行推升公司收入规模。

净利端，前三季度公司利润平稳微降，主要受新网银行投资收益波动影联营新网银行影响利润表现响，剔除新网银行投资收益后，前三季度公司利润增长约15%。

分季度看，Q1、Q2、Q3剔除联营企业投资影响的季度归母净利增速分别约87%、-11%、3.3%，Q1主要受疫情推动，Q2受前期囤货及线上促销影响，Q3影响略有延续，但华金证券已恢复正向增长。

◆毛利率提升覆盖费用率上行压力，联营企业收益变动影响利润率：红旗连锁盈利能力方面，前三季度公司毛利率同比提升约0.4pct至30.5%，单Q3毛利率同比提升约1.2pct至30.9%，疫情后公司继续推进直采及商品结构调整，推动毛利率上行。

费用端，疫情后线上线下竞争较为激烈，叠加员工成本较为刚性，前三季度公司期间费用率同比增加约0.5pct至24.7%，叠加联营企业季度利润贡献由去年同期的4500~5500万元降至1500~2000万元，前三季度002697公司净利率同比下降1.0pct至5.9%。

存货方面，截止Q3公司存货周转天数同比增加4天至74天，存货周转小幅放缓主业利润稳健增长预计主要为公司为国庆中秋双节的备货。

现金流方面，前三季度公司经营活动现金流同比下降83%至882万元，其中Q1净流出4.02亿元，Q2净流入3.33亿联营新网银行影响利润表现元，Q3净流入7716万元，Q2及Q3经营活动现金流均好于去年同期水平。

◆甘肃红旗首批门店落地兰州，跨区域新模式拓展更进一步：高华金证券密度覆盖成都地区并取得较高市占率，是公司竞争优势，但小店模式跨区域扩张较大店更难选址。

公司6月与兰州国资利民进行战略合作，以合资红旗连锁方式成立甘肃红旗连锁，尝试进行跨区域扩张。

其中公司以信息系002697统、管理团队、供应链平台输出等作价持股20%。

据联商网，9月17日甘肃红旗首批15家门店亮相兰州，红旗与兰州国资利民计划于2年内在甘肃省新开200家门店，并以兰州为中心逐步向周边城市拓展，于3年内开设500主业利润稳健增长家门店。

本次合作红旗连锁持股占比有限联营新网银行影响利润表现，但若尝试成功有望加速公司跨区域扩张速度，推动公司长期稳健增长。

◆投资建议：红旗连锁是立足成都的连华金证券锁便利超市，高市占率夯实公司定价权。

前三季度新网银行影响公司利润增速，公司超市主业仍然保持稳红旗连锁健增长。

我们公司预002697测2020年至2022年每股收益分别为0.42、0.46和0.53元。

净资产收益率分别为16.3%、15.6%和15.主业利润稳健增长7%。

目前公司PE（2020E）约为20倍，基于联营公司6倍PE、超市主业2倍PEG的估值，维持“买入联营新网银行影响利润表现-B”建议。

◆风险提示：跨区域渠道扩张或不及预期；直采直销比例推升毛利率进展存在不确定性；增值业务优化或不及预期；新网银行业绩或不华金证券及预期。