方正证券-圣农发展-002299-屠宰成本持续下降，食品成长值得期待-201020

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圣农发展公布三季报，前三季度实现营方正证券收99.5亿，同比下降3.5%；归母净利润18.1亿，同比下降33.2%；扣非后的净利润17.8亿，同比下降34.2%。

其中，Q3营收34.5亿，同比下降8.2%；归母净利润4.74亿，同比下降54.9%；扣非后的净利润4.57亿，同圣农发展比下降57.2%。

屠宰成本进002299一步下降。

三季度受益于养殖效益的改善，屠宰端综合成本降至8600元/吨，由于玉米和豆粕等原料价格持续上涨，或会阶段性造成成本改善放慢，但全年成本较去年仍有望改善，预计将会降至接近屠宰成本持续下降9000元/吨。

未来通过食品成长值得期待技改等方式成本仍有改善空间。

Q3鸡肉方正证券屠宰量26.4万吨，同比增长15.4%，增速较Q2（11.5%）进一步提升，显示疫情过后屠宰业务已恢复快速增长。

Q3圣农发展鸡肉均价10201元/吨，同比下降19.7%，屠宰业务净利润4.2亿，吨净利润接近1600元。

食品业务保持较快002299成长。

Q3屠宰成本持续下降食品业务销量5.76万吨，同比增长13.4%，增速较Q2（12.1%）扩大。

由于渠道和产食品成长值得期待品结构调整，收入端同比增长2.9%。

公司食品业务战略发生根本性变化，从过去侧重2B业务，方正证券逐步转变成2C+2B并重。

公司积极布局C端销售渠道，线上线下多个渠道齐发力圣农发展，上半年受益于疫情，2C业务同比增长137%，Q3食品C端收入达到2亿以上。

通过在全国销002299区设置前置仓，客单成本有大幅下降。

预计后期屠宰成本持续下降将在产品设计和营销宣传上投入更多资源。

2B端出口食品成长值得期待业务在11月份开始有新的订单，预计将逐步恢复。

公司基本面持续改善，方正证券继续坚定推荐。

尽管鸡肉价格持续下降，但成本下降+溢价让公司圣农发展更好抵御下行风险，有望实现逆势扩张。

食品业务在2B已取得002299市场领先后，积极拓展2C领域，有望加大C端在营销和品牌推广上的力度，鸡肉食品值得期待。

我们预计2020-2022年，公司实现收入153.8/176.8/217.6亿元，归母净利润为28.3/29.2/41.2亿元，EPS为2.屠宰成本持续下降28/2.36/3.32，对应PE分别为10.5/10.1/7.2x，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：疫情对需求构成冲食品成长值得期待击；鸡价大幅波动的风险；饲料成本上升的风险。