平安证券-顺络电子-002138-业绩符合预期，产品线稳步扩充-201021

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事项：公司公布2020年三季报，2020年前三季度公司实现营收24.55亿元（27.11%YoY），归属上市公司股东净利润4.07亿元（37.03%YoY），每股收益0.平安证券51元。

平安观点：三季报靓丽，产品线稳步扩充：2020年前三季度公司实现营收24.55亿元（27.11%顺络电子YoY），归属上市公司股东净利润4.07亿元（37.03%YoY），销售毛利率和净利率分别为36.26%和16.70%，同比分别提升1.64pct、1.08pct，每股收益0.51元。

其中，公司2019年Q1、Q2和Q3单季度营收分别为6.03亿元（10021380.68%YoY）、8.39亿元（24.74%YoY）和10.13亿元（41.87%YoY），归母净利分别为0.94亿元（12.60%YoY）、1.48亿元（32.76%YoY）和1.65亿元（61.84%YoY），业绩符合预期。

一方面，作为基础性的元器件，电感广泛使用于消费电子、通讯设备、工业及各类机器设备中，受到单一行业的影响相对较小；另一方季报点业绩符合预期面，被动器件的技术更迭相比芯片较慢，客户结构相对稳定。

费用端，2020产品线稳步扩充年前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为2.67%（+0.01pctYoY），4.52%（-0.98pctYoY）、6.91%（-0.27pctYoY）和1.53%（+1.03pctYoY），费用控制较好。

长期来看，公司产品线从电感稳步扩充到电子变压器，微波器件等产品，为公司可持续发平安证券展打下了良好的基础。

电感业务稳步增长，引入战投扩充产品线：公司电感类产品客户开拓进展顺利，新增国顺络电子际大客户订单，产品系列扩展及新客户份额有进一步提升空间。

未来随着5G商002138用及IOT普及，射频前端集成度的提高也将带来电感价值量的上升。

电感方面，公司已具备01005尺寸高Q特性射频电感量产能力，公司的产品线也能够满足市场的需求，季报点业绩符合预期未来有望享受行业爆发红利。

另外，公司完成了用于5G通讯设备的介质滤波器、耦合器、LTCC滤波器等产品的产品线稳步扩充原型样品研发，部分产品获得了关键性大客户的认证编码。

另外，公司公告与先进制造产业投资基金二期（有限合伙）、湖北小米长江产业基金合伙企业（有限合伙）、深圳安鹏资本创新有限公司、深圳市荔园新导创业投资合伙企业（有限合伙）分别签订《战略平安证券合作协议暨2020年非公开发行股份认购协议》，拟募集资金14.8亿元（价格为17.94元/股）投资电感及微波器件，公司引进战略投资者并积极扩产有利于抢占市场份额，扩充产品线。

横向拓展进展顺利，汽车电子放量在即：横向布局上，公司在通讯顺络电子、汽车电子、物联网及模块等均取得持续性重大进展，进一步拓宽了公司产品的应用广度及深度。

汽车电子方面，电子变压器是公司002138汽车电子的拳头产品，目前公司电子变压器产品已取得博世、法雷奥等国际厂商的认证，产品主要用于倒车雷达系统中。

随着汽车电子化向中低端发展以及未来自动驾驶的季报点业绩符合预期应用，毫米波雷达需求将迎来爆发性增长。

据PlunkedResearch预测，2020年全球毫米波雷达市场需求将达7200万颗，公司在汽车电产品线稳步扩充子领域凭借领先的技术、优秀的产品及高质稳定的客户，业绩释放在即。

投资策略：公司立足电感平安证券，不断拓宽产品种类以拓展产品应用的广度和深度，电子变压器等汽车电子业绩逐步释放。

我们维持此前盈利预测，预计公司2020-2022年净利分别为5.40/6.63/8.45亿元，对应的PE为38/31/24倍，维持顺络电子“推荐”评级。

002138风险提示：1）下游应用不及预期风险：下游应用中，手机产业为公司产品核心应用领域。

手机产业从功能机向智能机的发展中经历了多年的高速增长，随着产业进入成熟期和近几年市场增速放缓，行业竞争加剧，如果手机销量增速显著低于市场预期则给公司业绩带来影响；2）公司新产品开拓低于预期：公司开拓的新产品，可能涉及新兴季报点业绩符合预期应用领域，如果公司在新兴应用市场初期不能有效推广产品，达到预期的收益，将会影响公司未来的发展；3）疫情蔓延超出预期：未来如果疫情蔓延超出预期，则对部分公司复工产生较大影响，会对产业链公司产生一定影响。