中信证券-三花智控-002050-2020年三季报点评：业绩符合预期，电动增长明确-201021

《中信证券-三花智控-002050-2020年三季报点评：业绩符合预期，电动增长明确-201021（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-三花智控-002050-2020年三季报点评：业绩符合预期，电动增长明确-201021（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

公中信证券司2020年前三季度归母净利润10.9亿元，同比+3.4%；单三季度归母净利润4.5亿元，同比+23.5%，符合预期。

公司作为制冷控制部件龙头，制冷主业发展稳健，拟发行不超过30亿元可转债募投商用三花智控制冷、高效节能制冷产品，有望优化产品结构，巩固全球竞争力。

新能源汽车热管理持续002050获得众多全球知名电动车企订单，行业格局清晰。

公2020年三季报点评司双轮增长驱动力明确，继续推荐，维持“买入”评级。

事项：公司10月20日晚间发布2020年三季报，2020年前三季度营收85.业绩符合预期9亿元，同比-0.3%；归母净利润10.9亿元，同比+3.4%，扣非归母净利润9.57亿元，同比-8.9%，对此，我们点评如下：2020年单Q3归母净利润4.49亿元，同比+23.5%，符合市场预期。

电动增长明确公司2020年前三季度实现收入85.9亿元（同比-0.3%），归母净利润10.9亿元（同比+3.4%），净利率12.8%（+0.52pcts），扣非归母净利9.57亿元（同比-8.9%）。

其中2020单Q3收入32.8亿元（同比+17.中信证券4%），归母净利润4.5亿元（同比+23.5%），扣非归母净利润3.75亿元（同比-8.3%）。

公司2020单Q3套期保值（远期、期货，非经常性）收益7193万元，导致非经常性科目较高，结合财务费用中汇兑损失（三花智控经常性）7504万元，整体剔除后业务利润仍有约20%增长。

2000205020Q3经营性净现金流+15.7亿元，较去年同期+4.4亿元，继续改善。

盈利能力企稳回升，期间2020年三季报点评费用控制良好。

公司2020单Q3毛利率30.1%，同比+0.5pct，环比+1.2pcts业绩符合预期，三季度企稳回升。

20电动增长明确20年单Q3公司期间费用5.1亿元，期间费率15.7%，较上年同期+3.2pcts。

其中销售费率4.1%，同比+0.3pct；管理费用率（不含研中信证券发）5.6%，同比+0.5pct，研发费率3.9%，同比-1.1pcts。

三季度公司整体控三花智控费较好。

制冷002050业务恢复，电动增长明确。

分业务看，我们预计公司制冷空调电器零部件业务（原制冷、亚威科、微通道等业务合并）和汽零业务2020年三季报点评2020Q3收入分别为约26.3/6.5亿元，同比约+10%/+50%。

根据产业在线数据，2020年前三季度空调生产1.1亿台（-8.0%），其中Q1/Q2/Q3同比-32%/-1%/+11%，三季度业绩符合预期重点区域需求平稳以及下游补库存，行业已经恢复同比正增长，预计四季度空调行业产量继续同比个位数增长。

电动增长明确汽零业务方面，公司下游北美大客户三季度产销约14万辆创新高，同比约+50%，超市场预期，且公司配套价值量较老款车型大幅提高，量价齐升带动板块高增长；考虑大众等欧洲车企电动车型2020Q4起将逐步量产爬坡的预期，我们认为公司汽零业务下游需求将进入高增长兑现期。

拟发行不超过3中信证券0亿元可转债，募投商用制冷、高效节能制冷项目。

公司公告拟公开发行不超过30亿元可转债，募投年产6,500万套商用制冷空调智能控制元器件建设项目、年产5,三花智控050万套高效节能制冷空调控制元器件技术改造项目及补流，建设期分别为6年、4年。

预计本次融资将增强公司在商用002050制冷、阀类产品全球竞争力，进一步提升全球市占率。

同时，商用制冷、高效节能制冷产品盈利水平较高，预计募投2020年三季报点评项目将推动改善公司产品结构，支撑传统主业稳定增长。

能效标准提升确保制冷长期增长，业绩符合预期新能源热管理配套产品持续升级。

202电动增长明确0年7月1日起，空调新国标正式实施，设置销售缓冲期1年。

在环保标准提升下，公司电子膨胀阀制冷产品（三花智控全球份额约50%）渗透率预计将持续提升，未来两年内有望受中信证券益取得较高增长。

新能源热管理已经成功进入美国知名电动车企，并获得大众、奔驰、宝马、沃尔沃、通用等订单，2020年上半年成功进入日系丰田供应链，下半年三花智控成为恒大新能源汽车独家供应商。

同时，公司新能源热管理产品价值量不断提升，在手订单持002050续增长。

风险因素：新能源汽车销量不及预期，空调行业景气度不及预期，新能2020年三季报点评源汽车政策波动。

投资建议业绩符合预期：我们维持公司2020/2021/2022年归母净利润预测14.5/17.5/21.0亿元。

当前股价22.9电动增长明确4元，对应2020/21/22年57/47/40倍PE。

公司作为热管理龙头，家电制中信证券冷业务、新能源汽车热管理业务均具备极强的全球竞争力，行业格局清晰，龙头优势明显，成长确定性强。

鉴于空调新国标实施以及电动车热管理订单加速释放，维持“买三花智控入”评级，继续推荐。