光大证券-永达汽车-3669.HK-跟踪报告：3Q20业绩增长强劲，4Q20E依然有望延续-201020

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3Q20业绩增长强劲公司前三季包括金融/保险代光大证券理业务在内的综合收入同比增长7.9%至人民币482.4亿元，归母净利润同比下降6.0%至人民币10.1亿元；其中，三季度综合收入同比增长31.5%至人民币198.1亿元，归母净利润同比增长41.2%至人民币4.8亿元。

我们认为，三季度业绩的强劲增长主要得益于行业需求修复/豪车销量回暖、售后稳健增长、以及公司运永达汽车营效率改善。

行业需求修复，售后稳健增长1）三季度国内乘用车销量同比增长7.7%（vs.前三季同比下降12.4%）；其中，公司核心品牌宝马/保时捷销量分别同比增长30%/17%，驱动新车销售收入同比增长34.7%至人民币165.8亿元（其中，豪车销售收入同比增长35.3%至人民币13669.HK38.7亿元）。

2）三季度公司新车毛利率同比提升1.3个百分点/环比略降0.2个百分点至2.5%；其中，宝马新车毛利率同比提升/环比略降至2.6%（3Q20折扣收窄部分对冲商务3Q20业绩增长强劲政策调整），保时捷毛利率稳定约7.1%。

3）三季度公司售后业务收入同比增长20.8%至人民币27.4亿元，金4Q20E依然有望延续融/保险代理业务收入同比增长30.3%至人民币3.3亿元。

4Q20E趋势有望延续，公司运营改善/现金流强劲业务方面，1）预计4Q20E行业需求修复对应的豪车销量稳健增长/新车毛利率维稳趋势有望延续，2）预计9/19出台的车险综合改革对公司影响相对有限光大证券，预计事故车业务的恢复仍有望驱动公司售后业务实现稳步增长。

经营方面，三季度公司销管费用率同比下降0.6个百分点至6.25%，平均存货周转天数同比下降8.5天至26.5天，经营活动现金流同比增长103.2%至人民币15.7亿元；预计业务向好/成本控制等有望驱动公司运营永达汽车效益持续改善。

上调至“买入”评级我们维持20203669.HKE/2021E/2022E归母净利润分别约人民币16.1亿元/18.8亿元/21.7亿元。

鉴于4Q20E行业步入旺季对应的市场情绪好转、以及公司经营改善与现金流稳健对应的估值扩张预期，我们上调目标价至HK$12.01（对应约13.2x2020EPE，11.3x2021EPE，9.8x20223Q20业绩增长强劲EPE），上调至“买入”评级。

风4Q20E依然有望延续险提示车市（尤其豪车）需求修复不及预期，新车销量与毛利承压；售后及衍生业务推进不及预期等；金融与市场风险。