天风证券-李宁-2331.HK-流水中单位数增长电商亮眼，体育入中考政策刺激产业消费-201020

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零售流水2020Q3李宁（不包括李宁YOUNG）中单位数增长；其中线下低单位数下降，其中直营渠道及批发渠道均呈现低单位李宁数下降；电商实现40%-50%低段增长。

线下销售网点持续精简，渠道提效计划稳步推进截至2020年9月30日，李宁（不包括李2331.HK宁YOUNG）线下门店共计为6052家，2020年内净减少397家，其中包含直营门店30家及批发经销门店367家。

李宁YOUN流水中单位数增长电商亮眼G截至2020年9月30日线下销售网点共计1052个，2020年年内净减少49个。

公司在传统商业街、百货商场及运动城的基础上，聚体育入中考政策刺激产业消费焦购物中心及奥特莱斯渠道，注重提升门店盈利水平。

渠道升级提质量，奠基后疫情业绩复苏线上渠道快速扩充，线下渠道精简提效稳步进行，通过加大与优质商业体谈判力度，规划天风证券高效大店布局，未来线下渠道盈利能力有望实现稳步提升，为疫情后渠道复苏奠定基础。

同时在行业层面，国内后李宁疫情时代体育用品需求稳定恢复，海外市场需求及品牌商订单有所回升，其中印度、东南亚等国疫情影响订单部分回流至国内促进纺织制造行业环境改善。

体育课程拟加入中考，政策倾斜催化体育教育消费近期上层先后发文加大青少体育重视程度，同时各级积极落地提升体育中考分值等举措，预期将有效带动学员体育服装需求及学校体育用品配套，李宁2331.HK将持续受益。

流水中单位数增长电商亮眼维持买入评级。

考虑到疫情结束以后市场需求端的恢复，同时运动时尚品类作为近来运动行业市场热点，有望形成中国李宁大品类，带动李宁业绩的进一步提升，基于上述判断，维持原有盈利预测，预计公司20-22年公司主营营业收入为149.31/176.07/204.35亿元，同比增长7.7%/17.9%/16.1%，20-22年归母净利润体育入中考政策刺激产业消费为15.73/19.94/24.50亿元，同比增长4.9%/26.8%/22.9%；预计2020-2022年公司EPS为0.64/0.81/1.00元，对应PE为54.86/43.28/35.21倍。

（天风证券注：本报告全文货币种类均为人民币。

）风李宁险提示：疫情反复加剧风险；市场需求恢复不及预期，消费端疲软；公司未来门店店效不及预期等。