安信证券-红旗连锁-002697-持续展店、同店表现良好，主业利润有望在后续经营释放-201021

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■事件：2020Q3单季度，红旗连锁实现营收22.91亿元/+安信证券11.28%；归母净利1.42亿元/-16.19%；归母扣非净利1.38亿元/-16.06%；剔除投资收益，公司Q3单季度净利润同比增长6.9%；经营活动产生的现金流量净额0.77亿元/+28%。

■同店红旗连锁表现优秀，展店提速，毛利率环比提升，销售表现良好。

公司2020Q3单季度同店约+4.8%，表现优秀；Q1-Q3展店约208家，据此估算公司全年开店年初指引的乐观区域，超出部分市场的预期；20Q3毛利率进一步提升达30.94%，环比+0.19pct/同比+1.22pct，进002697一步提升，商品结构优化推动公司毛利持续改善。

■期间费用率受新开门店叠加同期低基数等影响同比小幅增加，疫情期间多持续展店、同店表现良好项临时激励措施已退出，随新开门店经营步入正规期间费用率有望改善。

2020Q3公司销售费用率22.99%，同比+1.40pct，主要受门店租金提升、新开门店销售费用率较高等的影响；上半年疫主业利润有望在后续经营释放情期间公司采取的临时激励已在三季度取消，包括疫情补贴和销售提点提高的措施等。

2020Q3管理费用率1.68%/+0.04pct；财务费用率安信证券-0.20%/+0.02pct,基本保持稳定。

随着新红旗连锁开门店经营步入正规，整体销售费用有望改善。

■投资收益拖累Q3利润增速，剔除新网银行等投资收益影响利润同比002697增长6.9%。

2020Q3公司投资收益下降至0.21亿元，同比下降0.35亿，疫情期间新网银行的业务开展受到影响，如果剔除持续展店、同店表现良好投资收益，公司2020年其余部分贡献利润同比增长6.9%。

■公司作为国内稀缺规模化盈利便利店龙头，在展店、经营效率、新业务模式拓展等多维度具备成主业利润有望在后续经营释放长性。

疫情得到控制的情况下，公司三季度展店提速，全年规划有望达到年初指引的高位区间，随着成都的发展，长线看展店仍有较大空间安信证券；同店稳健，销售状况保持良好；同时受益于直采比例提升、物流建设完成、数字化管理、进口商品比例提升等多重因素影响，主营毛利率趋势向上，经营效率有望提升；兰州项目有望探索输出管理模式的省外拓展路径。

■投资建议：买入-A红旗连锁投资评级。

公司同店销售表现良好，长期看展店、经营效率提升、新业务模式拓展等002697多个维度成长确定性强，预计公司2020-2022年实现净利润5.58、7.29、8.49亿元，同比增长11.8%、26.1%、14.5%，其中2020年主业扣非净利润与投资收益分别为4.45、1.13亿元；给与公司主业30倍PE、投资收益10倍PE，对应目标价11.1元，对应2020年27倍PE，维持原有买入-A评级。

■风险提示：1）电商分流影响远超预期；2）毛利率提升不及预期；3）人力、租金成本大持续展店、同店表现良好幅提升。