平安证券-卫星石化-002648-公司动态跟踪报告：乙烷裂解项目盈利预测及敏感性分析-201021

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事项：公司连云港乙烷裂解制乙烯项目工程建设即将结束，此外首船乙烷原料按前期计划于10月12日上午到达连云港，并顺平安证券利停靠连云港码头。

平安观点：公司连云港乙烯项目采用轻烃裂解路线，竞争优势明显：公司320万吨/年轻烃综合加工利用项目卫星石化利用进口乙烷裂解制乙烯，并配套聚乙烯、环氧乙烷/乙二醇等下游装置。

项002648目投产后将使公司产品更加多元化，提高公司抗风险能力，将大力提升公司的行业影响力和可持续发展能力。

基准情境下盈利中枢为年化38公司动态跟踪报告亿元（3年回测）和24亿元（1年回测）：利用历史回测法预测卫星石化乙烯项目的3年期盈利中枢大约为38亿元，1年期盈利中枢大约为24亿元。

乙烯项目的投产将显著提升公司的利润（乙烷裂解项目盈利预测及敏感性分析目前存量业务的利润约为13亿左右）。

敏感性分析表明，基准乙烷价格下，开工负荷每上升5个百分点，3年期盈利中枢大约增加3.51亿元，1年期盈利中枢大约增加2.74亿元；基准开工负荷情景下，乙烷成本每上升10个百分点平安证券，3年期盈利中枢下降2.22亿元，1年期盈利中枢下降1.94亿元。

此外乙烷关卫星石化税从0%增加到30%时，3年期盈利中枢从39亿减少到32亿，1年期盈利中枢从25亿减少到19亿。

投资建议：考虑到公司下游行业恢复好于预期、乙烯项目顺利推进并即将中交002648，我们调整预测2020-2022年公司归母净利分别为13.5、27.7和33.1亿元（原值12.9、23.3和26.2亿元），对应的EPS分别为1.27、2.60和3.11元，对应的PE分别为16.7、8.2和6.8，维持“推荐”评级。

风险提示：1）市场需求下滑；2）油价和原材料价格大幅波动风险；3公司动态跟踪报告）项目进度不及预期；4）资金不到位。