开源证券-红旗连锁-002697-公司信息更新报告：三季度收入增速回归正常，毛利率持续提升-201021

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事件：公司2020年三开源证券季度收入增速回归正常公司发布三季报：2020Q3实现营收22.91亿元(+11.3%)，归母净利润1.42亿元(-16.2%)；其中新网银行投资收益0.21亿元（-63%），扣除新网银行影响后主业利润为1.21亿元（+7.0%），业绩符合预期。

我们认为，公司门店位置优势显著红旗连锁（社区高频流量），品类结构及供应链优化下公司毛利率持续提升，轻资产模式探索异地扩张进一步打开成长想象空间。

我们维持盈利预测不变，预计公司2020-2022年归母净利润为5.87/7.20026978/8.73亿元，对应EPS为0.43/0.54/0.64元，当前股价对应PE为19/16/13倍，维持“买入”评级。

毛利率继续提升，下半年人力成本预计会逐渐公司信息更新报告改善2020Q3公司综合毛利率为30.94%（同比+1.22pct），毛利率稳健增长主要得益于以下原因：一方面公司品类结构不断优化（快餐、熟食、进口食品等高毛利率品类占比提升）；另一方面，公司不断加大直采比例，降低采购成本。

费用方面，2020Q3公司销售/管理/财务费用率分别为23.0%/1.7%/-0.2%，同比分别+1.4pct/+0.1pct/+0pct，其中销售三季度收入增速回归正常费用增长较多对利润造成一定拖累。

因为疫情原因上半年社保缴费减半（自7月毛利率持续提升起已经恢复正常），预计将单季度增加开支约1000万元；公司6月份一次性发放抗疫补贴3000万元，此部分对人工费用的影响也将于下半年消除。

转让吉百兴股权优化快餐业务，轻资产管理输出开启异地扩张公司计划将吉百兴20%股权作价800万元转让给黄万炯（2020年1月9日公司以资金800万元开源证券受让吉百兴20%股权，上半年吉百兴亏损约50万元），公司已找到替代供应商，此次交易为基于自身战略的优化调整。

2020年6月公司宣布与兰州国资利民合作成立甘肃红旗利民，截至9月17日首批15家门店已经红旗连锁开业，并计划未来3年至少开店500家。

公司通过轻资产模式实现川渝外市场扩张，有002697望进一步打开成长空间。

风险提示：门店公司信息更新报告扩张不及预期；并购整合情况不及预期；同店增长放缓。