招商银行-资本市场月报（2021年11月）：新旧能源切换带来摩擦成本，下调周期风格至标配-211029

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■前期回顾：回顾十月，一场小型能源危机突然冲击了全球经济与资本市场，打破了人们对通胀将趋于回落的预期。

境外市场呈现“股强债弱”格局，美元冲高回落，非美货币升值，黄金反弹，市场交易主线从“流动性预期收紧”切换到“通胀过快走高”。

境内市场呈现“股市震荡，债市偏弱”格局，中国10年期国债利率重新回到3.0%上方，A股大盘以横盘为主，但行业、风格仍呈现结构性分化，金融、成长风格表现较优，成长风格则明显弱于此前表现，存在一定的风格切换特征。

■本期主线：全球资产将继续运行于中美周期分化（中弱美强）、以及货币政策预期分岔（中松美紧）的主线逻辑当中。

同时，我们认为在全球“双碳”背景下，新旧能源切换所带来的摩擦成本，将对未来较长一段时间的通胀、货币政策、大类资产带来持续影响，可能会推高长期通胀中枢，并迫使主要央行做出回应，虽然其最终影响结果仍有待评估，但这可能是大类资产研究和配置中不得不面对的新问题。

■市场前瞻及策略：1.美股：美国经济强劲，市场对Taper的预期较为充分，维持看好。

2.美债：通胀预期或进一步推高名义利率，美债利率仍具备上行动力，美债10Y利率可能创年内新高。

3.黄金：11月仍将是流动性收紧的风险释放期，预计黄金跌势未完，但通胀走高可能会令黄金跌幅略有缩窄。

4.汇率：预计美元将以偏强震荡为主，趋势性走高动力减弱，人民币或小幅贬值，但形态上整体偏稳。

5.国内固收：小幅上调四季度利率中枢水平，组合上建议以攻守兼备为主，可以适当加强防御。

6.国内权益：上证将维持震荡格局，下调对周期的配置力度，中长期继续看好成长，建议超配新能源产业链，适当均衡配置金融、消费以增强抗风险能力。

■资产配置建议：根据市场研判与分析，我们对未来半年的大类资产配置做如下建议：美股、A股成长风格中高配，国内固收（国债、信用债）、A股、A股周期风格、外汇（美元、欧元、人民币）标配，A股消费风格、美债中低配，黄金低配。