西南证券-沃森生物-300142-13价肺炎结合疫苗业绩逐渐兑现-201021

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事件：公司公布]2020年三季报，前三季度实现收入15.7亿元（+96.5%），西南证券归母净利润4.4亿元（+261.8%），扣非归母净利润4.3亿元（+278.3%）。

13价肺炎结合疫苗和23价肺炎多糖疫苗驱动三季度沃森生物业绩大幅增长。

分季度看，Q1/Q2/Q3单季度收入分别为1.1/4.6/9.9亿元（-36.3%/+42.2%/+234.5%），新增13价肺炎结合疫苗及自主疫苗产品销售量增加驱动收入大幅增长，Q1/Q2/Q3单季度归母净利润分别为-0.18/0.8/3.7亿元（300142-145.2%/+77.6%/+955.5%），业绩增速逐季加速。

从盈利能力看，前三季度毛利率86.3%（+6.6pp），四费率55.5%（-4.3pp），除了研发费用率提升4.5pp至9.8%，其他三项费用率13价肺炎结合疫苗业绩逐渐兑现均有下降，毛利率和四费率的剪刀差使得盈利能力大幅提升。

同时因投资持有的JHBP在香港上市而确认的公允价值西南证券变动收益1.6亿元，也为三季度利润端贡献较大增量。

重磅产沃森生物品逐渐进入收获期。

2016年以来公司聚焦疫苗开启新征程，近年来自产疫苗收入稳300142步增长，2020年13价肺炎疫苗的获批和放量以及预计2021年二价HPV疫苗的上市，公司产品管线即将进入收获期。

根据中检院批签发情况，1~9月公司重磅产品13价肺炎结合疫苗批签发331万支，与龙头辉瑞批签发量381万支批签发量接近，预计前三季度销量约110万13价肺炎结合疫苗业绩逐渐兑现支，后续有望持续兑现业绩。

23价肺炎多糖疫苗批签发213万支（-7%），因疫情导致终端需求西南证券旺盛，预计前三季度销售约250万支，全年有望维持高增长。

Hib疫苗批签发216万沃森生物支（-13%）。

在研管线丰富，300142新冠mRNA疫苗处于I期临床。

九价HPV疫苗、四价流感病毒裂解疫苗、重组EV71疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗进展有序推进，与艾博生物合作的新型冠状病毒mRNA疫苗目前处于I期临床，在国内13价肺炎结合疫苗业绩逐渐兑现新冠核酸疫苗路线研发中进度领先。

H股上市提西南证券升国际化能力。

公司公告拟发行境外上市外资股（H股）并申请在香港上市，预计H股上市将提高公司的资本实力和综合竞争力，调整资本结构，同时利用境外资本市场融沃森生物资能力提升公司业务的国际化水平。

300142盈利预测与投资建议。

考虑到13价肺炎结合疫苗和23价肺炎多糖疫苗的放量，以及2021年2价HPV疫13价肺炎结合疫苗业绩逐渐兑现苗有望上市，预计2020-2022年归母净利润分别为9.4、13.2、17.1亿元，不考虑H股上市摊薄的影响，对应EPS0.61、0.85、1.11元，维持“买入”评级。

风险提示：新冠研发进展不及西南证券预期、政策风险、竞争加剧风险。