天风证券-冀东水泥-000401-量升价略降，Q3业绩增速转正-201021

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事件：公司披露2020年三季天风证券报，前三季度实现营业收入251.54亿元，同比减少4.76%；实现归母净利润20.94亿元，同比减少15.96%；实现扣非后归母净利20.29亿元，同比减少17.96%，基本每股收益1.44。

其中Q3单季度营业收入109.01亿元，同比增加6.50%；实现归母净利润10.94亿元，同比增加9.39%；实现扣非后归母净利10.64亿元，同比增加3.72%，基本每冀东水泥股收益0.81。

1.量升价略降，下游需求景气度高我们测算三季度公司水泥熟料销量3472万吨，同比增长20.3%，主要000401系北京疫情过后经京津冀地区下游需求逐步释放，同时雄安重点工程进一步提升需求。

受下游需求恢复带动公司销量提升，公司量升价略降Q3季度业绩增速回正达9.4%，Q1、Q2单季度业绩增速分别为-724%、-11%。

公司主要产能集中在京津冀及周边地Q3业绩增速转正区，市场占有率超过50%。

截至2020年8月，天津及河北地区水泥产量累计同比分别增加-24.7天风证券%和3.3%。

1-8月京津冀地区固定资产投资分冀东水泥别同比增长0.6%、0.9%、1.2%，整体市场需求较为景气。

10月16日，华北区域高标水泥价格为411元/吨，同比下降32元/吨，虽价格有所下000401降，但依旧处于历史较好水平。

我们认为华北区域的基建量升价略降需求有望在Q4及明年延续。

2.吨费用持续下降，支撑吨净利维持高位我们测算，第三季度公司水泥熟料均价285元/吨，同比降低Q3业绩增速转正31元/吨，吨毛利115元/吨，同比下降3元/吨。

受销量规模提升及成本控制，公司吨三费为43元/吨，同比下降10元/吨，其中吨销售费用为11元/吨，吨天风证券管理（含研发）为26元/吨，吨财务费用为6元/吨，吨净利（扣除投资收益）51元/吨，同比下降8元/吨，虽同比略降，但依旧处于历史较好水平。

3.看好京津冀地区Q4需求释放我们看好以雄安新区为代表的重冀东水泥大项目建设进度加快，提高区域需求，并有望推动价格上涨。

加之京津冀地区第三季度库存处于000401历史中枢水平，供给边际不断改善。

目前，京津冀地区第一轮提价已落地，幅度在20-30元/吨，而随着量升价略降需求旺季的来临，有望带动公司全年业绩转正。

受疫情反复影响前期销量，再考虑去年业绩的高基数，我们调整盈利预测，预计2020-2022年公司归母净利润28亿元、32亿元、44亿元（前值2020/2021年为35Q3业绩增速转正/40亿元），对应10月20日PE分别为8倍、7倍、5倍，给予“增持”评级。

风险提示：区域协同破裂、下游需求超预期下滑、疫情天风证券反复。