山西证券-红旗连锁-002697-门店营收稳健增长，主业净利同比提升-201021

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事件描述公司于10月21日发布2020年三季度报告，2020年1-3季度实现营业收入680,854.89万元，同比增长1山西证券5.64%；归属于上市公司股东净利润40,295.80万元，同比下降0.78%。

事件点评门店销售增长稳健，剔除红旗连锁新网净利实现正增长。

前三002697季度公司营业收入稳定增长，增速较上年同期提升7.82pct；毛利率为30.45%，同比提升0.4pct，商品结构优化带动毛利率趋势性提升。

分季度看，公司Q1-Q3营收同比分别增长23.96%/12.14%/11.28%，归母净利润同比分别增长80.7%门店营收稳健增长/-25.15%/-16.19%，疫情期间居民对食品日用等产品的需求大幅增长，带动Q1业绩显著提升，但随着疫情防控态势进一步向好发展，Q2开始居民需求回归常态，单季度利润增速出现下降；到Q3公司收入和成本均环比小幅提升，期间费用率则小幅回落，由于上年同期基数较高，同时前三季度公司投资新网银行取得的收益降低影响投资收益同比下降34.17%，导致归母净利润增速呈现下降，但降幅环比收窄。

若剔除新网银行投资影响公司主业实现净利主业净利同比提升润32,317.32万元，同比提升15.34%。

期间费率同比提升，山西证券经营活动现金流转正。

公司前三季度期间费用率为24.74%，与去年同期红旗连锁相比提升0.52pct，其中销售/管理/财务费用率分别是23.04%/1.66%/0.02%，同比分别提升0.54pct/-0.05pct/0.04pct。

销售费用提升主要受到门店经营的房租费用、促销002697活动费用、疫情期间增加的提成费用和加班费用影响；管理费用虽然受到人力成本及服务费增加的影响同比增长，但费用率同比下降。

财务费用变动主要受到新增门店营收稳健增长银行借款、结构性存款到期、银行承兑汇票到期支付等因素影响。

主业净利同比提升前三季度公司经营活动产生的现金流量净额转正，但同比下降82.76%，主要是供应商货款支付增加所致，上半年经营活动流为负主要受到支付供应商货款、人力成本费用、租金费增加等因素叠加影响。

输山西证券出管理发力省外拓展，资源共享优势互补。

在川内布局发展的同时，公司也在探索适合自己红旗连锁的外延拓展之路。

公司以信息002697管理系统使用权、管理团队和模式、供应链平台输出作价出资人民币3,000万元与兰州国资利民资产管理集团有限公司签署《战略合作协议》，共同成立甘肃省红旗便利连锁有限公司。

公司作为西南地区门店营收稳健增长便利店龙头企业，兰州利民是当地民生保障类的市属国有企业，此次合作，是公司走出四川，同时也是对新经营模式的探索实践。

双方将利用自身的优势资源及渠道，优势互补，共同发展，创造更主业净利同比提升大的价值。

同时，本次合作将输出公司先进的连锁管理模山西证券式，在提升公司影响力的同时也为公司的进一步扩张奠定良好基础。

投资建议公司坚持“商品＋服务”的差异化竞争策略稳健经营，在红旗连锁巩固川内网络布局优势的同时积极探索适合自己的外延扩张道路。

公司以线下门店为支撑，加强线上布局、适时推出直播购物，实002697现线上线下业态互补。

我们看好公司持续纵深网络布局的展店速度，以及输出管理模式下的外延扩张实践探索，预计2020-门店营收稳健增长2022年EPS分别为0.42/0.51/0.58元，对应公司10月20日收盘价8.3元，2020-2022年PE分别为19.54X/16.24X/14.24X，维持评级“买入”。

存在风险宏观经济增速放缓；市场竞争激烈；运营成本持续增长的主业净利同比提升风险。