天风证券-好莱客-603898-成功收购湖北千川木门，大宗业务布局再提速-201021

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10月19日，公司与湖北千川门窗有限公司签署《股权转让》协议，以自有资金收购千川公司51%股权，交易对价为7亿元人民币，目标公司估值约为13.82亿元，收益法评估权益价值账面值为2.41亿元，交易完成后湖北千川公司为好莱客子公司，业绩承诺为2021天风证券/2022年度平均净利润(扣除非经常性损益前后孰低)不低于1.8亿元，21/22年参照净利润分别为1.6/2.0亿元，参照净利润不作为业绩承诺指标。

千川为工程木门领域龙头，客户结好莱客构优质。

湖北千川主要从事成套实木门、实603898木复合门等家居门类产品的设计、生产、销售，公司主要产品为油漆木门、免漆木门，销售渠道以工程客户为主、经销商为辅，千川木门在全国具备完善的经销渠道和品牌知名度。

主要工程客户为中国恒大、融成功收购湖北千川木门创中国、中海地产、新城控股、金地集团、金科地产、世茂房地产、中南建设、蓝光发展、中国铁建、佳兆业、新希望等地产公司。

在工程领域，2018年至今公司连续三年蝉联中国房地产500强首选供应商TOP大宗业务布局再提速2，2020年首选率达12%，在工程业务领域公司管理体制完备，团队成熟稳定。

千川木门短期经营受疫情影响，下半年大宗接单显天风证券著修复。

湖北千川木门2020H/2019年收入分别为2.51/6好莱客.43亿元，净利润分别为5119.22/7344.84万元，今年上半年业绩增速放缓，主要由于疫情影响1-3月处于停工状态，随着疫情影响逐步缓解，公司精准施策、强化管理，在保证员工生产安全前提下全力复工复产，截至2020年9月，公司2020年接单量同比增长20%。

形成“零售+工程”双603898轮驱动。

工程业务方面，此次交易完成后公司将以千川公司品牌开拓工程大宗业务，为国内主要地产公司提供优质的产品与服务，精装市场依旧处于黄金发展期，精装市场中高品质和产品多成功收购湖北千川木门元布局的企业竞争力更优。

零售方面，二季度以大宗业务布局再提速来随着疫情好转，公司经营逐步修复，整体恢复符合预期。

公司将继续以“好莱客”品牌继续深耕家居零售市场，针对零售市场1）品牌升级；2）继续多天风证券元跨界合作，增加品牌知名度；3）多种线上平台品牌输出，通过客户画像升级零售管理，及时将需求端动态反馈到供给端，寻找零售市场的新增长点。

盈利预测与估值：考虑到Q1疫情影响对公司业绩的拖累，我们下调公司盈利预测，我们预计20/21/22年公司净利润分别为3.23/3.63/4.11亿元，，增速分别为-11.40%/12.27%/13.36%（原预计分别为3.69/4.04/4.42亿元），对应PE分别为好莱客16.96X/15.11X/13.33X。

（若考虑千川公司业绩并表，假设21/22年湖北千川完成业绩承诺，21/22年参照净利润分别为1.6/2.0亿元，预603898计21/22年公司归母净利润分别4.45/5.13亿元，维持“增持”评级。

风险提示：地产交付不及预期，精成功收购湖北千川木门装渗透率显著趋缓，行业竞争加剧，收并购风险等；。