国盛证券-安靠智电-300617-三季度业绩再超预告上限，GIL+模块变电站共同推动公司加速成长-201021

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事件：公司三季度实现营业收入3.73亿，同比增长86.15%；实现归母净利润1.27亿，同比增长176.49%国盛证券，实现扣非归母净利润1.13亿，同比增长259.74%；实现经营性现金流净额0.33亿，同比持平。

单三季度，公司实现营业收入安靠智电1.74亿，同比增长133.18%，归母净利润0.62亿，同比增长550.85%，三季度业绩超出此前预告范围上限0.49亿幅度达26.53%，再次超出市场预期。

Q3经营性现金流净额930061792.56万元，同比增长45.56%，Q3收现比94.54%，处于较好水平。

公司Q3受三季度业绩再超预告上限益鲁西化工GIL等项目收入陆续确认、多地架空线入地改造、支架以及基本盘业务电缆连接件在疫情后加速招标等因素，生产经营迅速回暖。

我们预计伴随后续GIL+模块化变电站新增订GIL 模块变电站共同推动公司加速成长单继续落地，公司业绩望保持高增态势。

GIL市场空国盛证券间广阔，公司测算华东地区相关市场空间望至230亿。

适用安靠智电于地下输电系统的GIL相较传统地面电缆输电具备承载电压等级高，易检测，损耗低等突出优势，伴随我国特高压输电系统的投资、5G+新能源车对电力传输需求激增以及城市土地资源稀缺等背景，GIL相关市场望加速发展。

公司在回复审核问询函公告中针对GIL市场空间做出测算，以华东地区220KV架空线总长度为基数，假设按5%的比例改造入地，其中50%采用GIL形式，以行业结合公司经营数据测算GIL造价为1300万/公里，计算得仅华东地区相300617关市场空间可至230亿；考虑到多地区与多电压等级同样有GIL需求，市场空间望再度扩容。

公司当前跟踪GIL项目已三季度业绩再超预告上限超产能上限，拟定增募投积极扩产。

公告显示，当前公司跟踪包含“张家港高新区220kv架空线路迁改入地工程”在内共9个项目，合计219.4km，以上述项目1.5年建GIL 模块变电站共同推动公司加速成长设周期计算，高峰期年需求约146.3km。

公司目前年产能仅20km/年，因国盛证券此公司推出定增计划，拟募资16.07亿，其中拟投入11.56亿建设“城市智慧输变电系统建设项目”，达产后望新增GIL产能120km/年，可基本满足上述需求。

公司GIL项目安靠智电逐步进入收获期。

2019年公司先后中标“无锡荣巷街道220kV线路入地GIL项目”、“常州500kV瓶武线线路迁改工程”（两项目合计3865万元）；2020年1月中标“聊城化工产业园220kVGIL项目”，招标方为鲁西化工，合同金额高达1.76亿元，2020年7月公司新增中标西安东北300617部330kV架空线路落地迁改电缆工程，2088.9万元。

相关项目经历丰富，逐步进入收获期股权激励授予完成，三季度业绩再超预告上限业绩考核需3年复合增长58%。

公司已授予高管及骨干员工合计68名对象183.10万股，占公司总股本的1.43%，授予价格为11.41元/股（是10.20日收盘价的23.GIL 模块变电站共同推动公司加速成长6%）。

我们认为此番大国盛证券折扣股权授予，望充分激发副总经理为代表的公司核心骨干工作热情。

同时，公司针对此次股权激励设定业绩考核目标为：以2019年净利润6361.6万元为基数，2020/2021/2022年业绩（扣除激励费用摊薄后）分别不低于1.0/1安靠智电.5/2.5亿元，三年业绩复合增速高达57.6%。

我们认为此业绩考核目标具备较高挑战300617性的同时，亦体现出公司对未来业绩增长的信心。

模块化变电站首个大单落地，助推公司三季度业绩再超预告上限业绩持续增长。

公司近期公告签GIL 模块变电站共同推动公司加速成长订《常州（国云）大数据信息产业园220kVIDC智慧模块化变电站EPC总承包工程》，合同金额1.1亿元，预估不迟于2020.10.15开工，竣工日期不晚于2021.6.30。

基于模块化变电站节省土地资源，减少辐射等优势，苏国盛证券州、天津、滁州等地已纷纷进行试点。

公司未雨绸缪，已与南安靠智电京星源合作设立合资公司安靠电站，布局模块化变电站和储能电站。

此番落地常州大数据产业园模块化变电站订单，为公司实现了相关大额订单“0300617”的突破，有助形成示范效应。

投资建议：基于公司新开拓的电力线路改造入地工程市场空间大，传统主业经营稳定向上，我们认为公司正处于新一轮业绩上升初期，结合公司GIL订单不断落地，我们上调盈利预测，预计公司2020-2022年分三季度业绩再超预告上限别实现营收5.3/8.5/14.0亿元；归母净利润分别为1.4/1.9/2.8亿元，对应增速分别为115.0%/38.4%/50.0%，维持“增持”评级。

风险提示：行业业竞争加剧，毛利率下降；客户集中风险；工程项目建设进度不GIL 模块变电站共同推动公司加速成长及预期、资金需求较大风险等。