国盛证券-沃森生物-300142-业绩高速增长，13价肺炎疫苗销售工作全力推进-201021

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事件：公司10月20日发布三季报，前三季度实现营业收入15.67亿元，同比增长96.国盛证券46%；归母净利润4.35亿元，同比增长261.79%；扣非净利润4.32亿元，同比增长278.29%。

其中Q3单季度实现营业收入9.9沃森生物3亿元，同比增长234.49%；归母净利润3.74亿元，同比增长955.45%；扣非净利润3.75亿元，同比增长1032.98%。

具体财务指标看：公司销售费用6.09亿元，同比增长90.24%，主要是公司疫苗销售大幅增长造成，基本与收入匹配，销售费用率38.89%，比同期降低1.28个百分点；管理费用1.31亿元，同比增长11.23%，公司期权激励分摊费用较上年增加所致；研发费用1.54亿元，较上年增加1.11亿元，同比增长262%，主要是新冠疫苗、带状疱疹以及四价流感等疫苗研发投入加大的300142原因。

财务费用-2367万元，相比去年业绩高速增长减少2092万元。

其他财务指13价肺炎疫苗销售工作全力推进标看，报告期内应收账款12.94亿元，较期初增长7.81亿元，主要是公司销售大幅增长的原因。

存货4国盛证券.45亿元，主要是公司自主产品及原材料备货的原因。

经营性活动现金流净额为1.13亿元，沃森生物增长104.47%。

三季度业绩大幅增长，研发投入加大，嘉和生物公允价值变动产300142生收益。

公司三季度业绩高速增长，13价肺炎疫苗和23价肺炎疫苗快速放量，业绩快速增长的同时研发费业绩高速增长用投入加大，主要投入项目包括mRNA新冠疫苗、mRNA带状疱疹疫苗的里程碑付款以及重组新冠疫苗的临床前研究等项目，相比去年同期增加1.11亿元，对业绩形成一定拖累。

公司13价肺炎疫苗销售工作全力推进由于持有的嘉和生物完成港股上市，公司根据9月30日的评估值确定公允价值变动损益1.61亿元。

10月7日嘉和生物港股上市，截至10月20日对应市值116亿港币，估值已远超评估值，预计未来收国盛证券益变动将进一步确定。

13价肺炎疫苗批签发加快，销售工作全力沃森生物推进。

截至10月11日，公司13价肺炎疫苗已获得331万300142支批签发，公司在3月底获得首批批签发后，生产和销售全力推进，在6-7月完成大部分省份准入工作后，13价肺炎开始逐渐快速放量，19年四季度及未来销售值得期待。

另外公司23价肺炎截至10月11日批签发，212万支（19业绩高速增长年批签发358万支，预计部分库存进入20年销售）。

公司mRNA新冠疫苗处于临床I期正全力推进，研发管线中包含HP13价肺炎疫苗销售工作全力推进V、带状疱疹等重磅品种。

mRNA疫苗目前处于临床I期，目前正国盛证券全力推进。

公司是国内首个进入临床试验阶段的mRNA新冠疫苗，国际上包括Moderna和BioTech同样采用mRNA技术路线，从已公布的试验数据看，结果良好，显示出沃森生物较高的抗体滴度，沃森是国内这一技术路线的代表企业。

另外公司管线中包含HPV、带状疱疹等重磅产品，二价HPV目前已经申报生产，有望于2021年获批上市，九价300142HPV疫苗预计年内开始临床III期，带状疱疹采用mRNA技术目前处于临床前，四价流感有望近期开始临床I期。

盈利预测：嘉和生物港股上市股价波动会引起公司持有价值变化，对全年的业绩预测我们暂不考虑这部分影响，同时未来公司新冠疫苗进展可能带来的业绩增量也暂不业绩高速增长考虑。

基于公司销售工作13价肺炎疫苗销售工作全力推进的进度和研发费用投入加大的原因，我们对公司业绩预测进行下调，预计公司2020-2022年归母净利润分别为9.51亿元（未包含嘉和生物上市带来的收益）、15.33亿元以及20.70亿元，对应PE分别为93X、58X以及43X；EPS分别为0.62元、0.99元以及1.34元。

维持“国盛证券买入”评级。

风险提示：批签发速度减缓；疫苗大品种沃森生物未来销量低于预期；临床试验进度和结果存在较大不确定性。