招商银行-2021年10月宏观经济月报：深秋时节-211030

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宏观概览：海外疫情扰动，国内经济走弱海外宏观三季度美国经济在疫情反弹、政策退潮和供给受限三大利空因素的作用下显著回落。

供给仍是美国经济的主要制约因素，其成因也是多方面的：一是全球供应链持续扰动。

二是美国物流链条不畅。

三是美国劳动力短缺明显。

结构上，私人投资成为三季度经济增长的主要驱动。

消费是三季度GDP增速大幅下降的主要原因。

前瞻的看，三重冲击下美国三季度经济增速应为全年低点，随着疫情的缓和及销售旺季的到来，四季度美国经济有望反弹。

9月美国非农就业仅增加19.4万，大幅低于市场预期，Delta毒株导致的疫情反弹仍是不及预期的主要原因。

尽管9月数据不及预期，但今年美国就业市场的整体表现仍较为亮眼。

前瞻的看，随着Delta毒株在美国的传播开始回落，四季度美国就业有望逐步回暖实体经济受疫情汛情扰动和结构性矛盾拖累，2021年三季度经济总体虽保持恢复态势，但供需两端动能明显减弱。

9月，生产增速继续回落，投资小幅下滑，消费略有恢复。

不过，内需中投资的结构转变已初现端倪，房地产投资快速下滑，基建投资已开始触底反弹。

前瞻地看，四季度我国经济面临的供给受限、需求承压的局面暂时不会改变。

供给方面，年内需求疲弱和能源供给不足，仍将拖累生产。

需求方面，受房地产和财政政策“一紧一松”的影响，推动投资修复的主要动力转变或将持续。

未来房地产投资韧性或将减弱，基建投资有望持续发力，制造业投资提振仍然有限。

在疫情冲击常态化的背景下，消费增长或仍受制约。

9月CPI增速继续下行，PPI增速再创新高。

食品项仍然对CPI构成拖累。

非食品项涨幅扩大，但因居民消费低迷影响，原材料价格向下传导并不显著，工业消费品涨幅依旧有限。

未来CPI增速大概率将保持低位波动，年底可能在基数的影响下稍有上升。

工业品价格同比的持续上涨仍然源于供给端的约束，政策成为主导PPI变化的关键变量。

生产资料价格同比增速继续上行，生活资料价格同比稍有增长。

短期内PPI仍将处于高位，不排除继续向上突破的可能。

货币财政信贷社融增速或已见底，未来有望回升。

9月信贷需求依然不足，叠加高基数效应，导致新增社融表现不及市场预期。

企业中长贷、居民中长贷均延续弱势，企业短贷和票据融资则相对强势，财政支出提速对M2增速形成支撑。

前瞻地看，考虑到今年专项债需在11月底前发行完毕，叠加“稳信用”的政策诉求，四季度的信用环境有望边际好转，预计社融增速已于本月见底，后续有望企稳回升。

“稳货币”的政策基调下，M2增速亦有望继续小幅回升。

9月“财政后置”仅得到部分体现，年末或将发力。

经济修复动能趋弱使得财政收入增长边际放缓，财政支出增速在低位再度边际回落，支出进度仍低于2019年同期水平。

前瞻地看，四季度财政支出仍有望提速。

后续对基建的支持力度或将加码。

相应地，财政支出节奏亦有望加快。