华泰证券-洋河股份-002304-Q3收入增速转正，基本面改善确立-201021

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Q3收入增速转正，基本面改善确立20Q3公司实现营收54.85亿元，同比+7.57%；归母净利17.85亿元，同比+14.07%；扣非归母净利13.68亿，同比+2.25%，业绩表现符合预期（我们在Q3业绩前瞻中预测其Q3营收同比+8%，归母净利同比+15%），20Q3营收增华泰证券速自19Q3以来首次转正，我们判断主要系梦之蓝在Q3的良好表现、海天销售环比改善带动Q3整体营收恢复正增长，我们看好其Q4收入增速环比继续提速。

我们预计20~22年EPS为5.10/5.7洋河股份9/6.49元，维持“买入”。

产品升级和营销改革已初见成效，预计Q4收入增速环比继续提速公司积极推进产品结构升级，002304坚持推行“一商为主、多商为辅”新型厂商关系策略，营销势能在转型调整中不断积聚。

在稳定市场秩序上，洋河践行“控货稳价”策略，核心产Q3收入增速转正品价格稳健上行。

我们认为，公司渠道变革和产品升级成效初显基本面改善确立，随着终端动销恢复加快和M6+替代M6的推进，预计Q4收入增速有望继续提速。

截至2020.9.30日，公司已回购966万华泰证券股，回购金额10亿元，将用于股权激励，期待后续激励落地助力其业绩加速改善。

产品升级持续推进，M6+洋河股份反馈良好，M3升级在即公司19年中推出M6+，精准卡位600-800元价格带，目标打造百亿级大单品，拉升自身品牌力，给腰部产品留足空间。

据调研反馈，目前M6+在江苏省内批002304价560-570元，终端成交价620元左右，渠道反馈市场接受度和动销良好；在省外市场，M6+招商顺利，导入期定价750元左右。

我们预计20年内M6Q3收入增速转正+将在省内市场完成对M6的完全替代。

此外，M3预计也将在今年年内完成升级发布新品，进一步抬升产品定价，公司的产品结构升级稳基本面改善确立步推进，未来将继续推动M9、海天系列产品的升级改造工作。

我们认为，持续的产品升级将有助于抬升品牌势能和不同层次产品华泰证券价格体系的重建。

销售/研发费用投放有所加大，非经常性收益助净利率提升幅度较大20年前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金137.08亿，同比-28%，20Q3末合同负债为38.7亿，较年初下降55%，主洋河股份要系上年预收的经销商货款本期发货、确认收入。

20Q3毛利率73.2%，同比-0.8pct；20Q3销002304售费用率18.0%，同比+0.3pct，我们判断与加大M6+市场投入有关；20Q3管理费用率8.2%，同比-0.2pct。

20Q3收入增速转正Q3研发费用率2.6%，同比+2.4pct，系新增研发项目投入所致。

此外，20Q3公允价值变动收益基本面改善确立/投资收益/非经常性收益同比增加2.4亿/0.7亿/1.84亿。

综上，20Q3归母净利率同比+1.9pct至32华泰证券.5%。

基本面出现改善，看好中长期发展，维持“买入”评级我们认为，洋河基本面出现改善（渠道库存恢复良性，经销商利润率提升，渠道推力增强），梦之蓝着力产品升级引领次高端发展洋河股份，海天系列调整正常推进，双沟战略地位提升。

我们预计20-22年EPS5.10/5.79/6002304.49元,参考可比公司21年平均PE42x（Wind一致预期），公司业绩增速略低于可比，给予其21年35xPE，目标价202.65元（前次183.60元），维持“买入”。

风险提示：宏观经济波动风险，食品安全问题，市Q3收入增速转正场竞争加剧。