中信证券-平安银行-000001-2020年三季报点评：从学习者到引领者-201021

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平安银中信证券行战略定位清晰，资源禀赋显著，科技能力突出，正逐渐从商业银行业务的转型学习者向创新金融业务的引领者迈进。

维平安银行持“增持”评级。

营收保持000001稳健增长，业绩高于市场预期。

平安银行2020年前三季度归母净利润同比-5.2%（上半年同比-11.2%），业2020年三季报点评绩增速好于市场预期，主要得益于信用成本节约。

收入端，前三季度营业收入同比+13.2%（上半年同比+15从学习者到引领者.5%），保持稳定增长。

成本端，成本收入比同比下降1.9pcts至27.5%，拨备计提节奏放缓，资产减值损失中信证券同比+32.3%（上半年同比+41.5%），单季度资产减值损失159.0亿元（Q1/Q2分别为159.3/225.6亿元）。

资产扩张积极平安银行，息差小幅收窄。

2020年前三季度公司净利息收入同比+13.4%（上半年同比+15000001.3%），保持较快增长。

量的方面，公司资产投放策略保持积极，三季度总资产环比+4.0%（Q1/Q2分别+4.9%/+1.1%），新2020年三季报点评增资产主要投向信贷领域，贷款及债券环比分别+3.4%/-1.6%。

公司持续加大从学习者到引领者零售信贷投放，三季度零售贷款环比+5.8%（Q1/Q2分别+0.8%/+3.6%）。

价的方面，贷款及同业资产收益下降较快，单季环比分别下降32BP/中信证券20BP，带动资产收益环比下降22BP，降幅高于负债成本（环比降12BP）。

监管引导融资成本下行环境下，预计息差平安银行仍有收窄压力。

手续费收入改善，投000001资收益波动。

前三季度公司非息收入同2020年三季报点评比+12.9%（上半年同比+15.9%）。

（1）手续费收入快速回升：单季手续费净收入环比大幅增长24.8%，随着疫情影响消退，中间从学习者到引领者业务稳步恢复。

（2）投资收益波动：前三季度投资中信证券收益及公允价值变动损益合计同比+9.6%（上半年同比+48.2%），市场利率波动下投资收益有所下降。

平安银行零售转型持续推进，私行业务快速发展。

报告期内，（1）基础零售客群夯实：公司零售客户数达到1.04亿户，零售客户AUM达2.49万亿元，较年初分别增长6.8%及25.5%，000001增长节奏保持平稳。

（2）私行规模快速扩张：私行达标客户AUM达到1.052020年三季报点评万亿元，较年初增长43.0%，单季增长1264亿元（Q1/Q2分别增长719/1172亿元），规模增速快于整体零售客群。

（3）消费金融持续恢复：三季度信用卡交易额环比提升10.1%，“新从学习者到引领者一贷”投放量环比增长8.5%。

资产质量改善中信证券，风险抵补能力充足。

账面不良下降，公司Q3不良率较上半年末下降33BP至1.32%，零售资产质量改善明显，平安银行信用卡及“新一贷”不良率分别下降10BP/41BP。

逾期60+/90+偏离度分000001别为94%/84%，风险认定标准保持严格。

拨备覆盖充足，公司拨备覆盖率较上半年末上升3.36pct至218.29%，逾期60+拨备覆盖率达到226.29%，潜在风险应对能力良好，2020年三季报点评拨备计提节奏有望保持平稳。

依托集团资源，运用科技思从学习者到引领者维，转型银行业务。

（1中信证券）综合经营卓有成效。

前3季度银行依托集团资源新增投融资项目规模3平安银行,593亿、同比+143.6%，团体客户存款日均余额1,404.97亿元，较上年+135.6%。

（2000001）科技思维引领业务。

创新互联网平台+B/C端的一体化服务，构建生态闭环，互联网支付结算服务平台前3季累计交易额达6.21万亿，同比+125.8%2020年三季报点评；“平安好链”供应链融资平台，1-9月累计交易量350.95亿，同比+46.2%。

我们认为，平安银行依托独有的集团资源，叠加深入的科技思维，在创从学习者到引领者新金融业务方面，有望引领行业，实现跨越式发展。

风险因素：宏观经中信证券济增长失速下行；资产质量超预期恶化。

投资建议：平安银行战略定位清晰，资源禀赋显著，科技能力突出，平安银行正逐渐从商业银行业务的转型学习者向创新金融业务的引领者迈进。

2020年000001，受行业政策及监管条件约束，预计公司4季度仍将保持审慎经营思路。

展望2021年及以后，预计创新发展将推动公司业务模式深化转型，2020年三季报点评带来收入可持续增长动能；叠加拨备计提思路从审慎转向稳健，带来业绩高确定性增长空间。

我们小幅上调公司2020/21年EPS预测至1.31/1.44元（原预测1.21/1.35元），当从学习者到引领者前股价对应2020年1.18xPB，维持“增持”评级。