国盛证券-洋河股份-002304-营收起底回升，改革曙光初现-201021

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事国盛证券件：公司发布2020年三季报。

2020前三季度实现营收189.14亿元，同比下洋河股份降10.35%；归母净利润为71.86亿元，同比增长0.55%；其中Q3实现营收54.85亿元，同比增长7.57%；Q3归母净利润为17.85亿元，同比增长14.07%；收入和业绩表现符合预期。

改革效果002304初现，三季度营收增速转正。

2019Q3以来公司经历了一年的调整期，19Q3/19Q4收入同比下降21%/36%，业绩同比营收起底回升下滑23%/78%，连续两个继续的大幅下滑基本解决了海天产品的历史问题，之后于2019年底推出了梦6+换包升级。

目前梦之蓝收入占比公司总收入约30%，省内梦6+成功完成了改革曙光初现升级换代，双节销量同比恢复正增长，开瓶率达到60%以上，消费者认可度较高；省外二季度开始梦6+招商，重塑利益链条，目前基本完成了招商工作，渠道铺市初见成效。

此外，预计年内梦3的升级版亦将推出，在梦6国盛证券+推广的示范效应下，梦3的升级版或成为公司发展的另一增长极。

公允价值洋河股份变动对利润正贡献明显，研发费用同比显著增加。

2020Q3公司实现公允价值变动净收益3.26亿元，同比增加2.38亿元002304，主要系投资企业中银证券上市后股价7-9月涨幅较大；单三季度研发费用1.40亿元，同比增加1.31亿元，部分抵消了公允价值变动对于净利润的正面影响。

此外，公司单三季度毛利率为73.16%，同比小幅下降0.78pct营收起底回升，主要系新品推广货折有所增加。

扣除非经常性损益后，2020Q3归母净利润13.68亿元，同比改革曙光初现增长2.25%。

股票回购基本结束，期待全新的洋河国盛证券涅重生。

时隔十余年，公司拟再次推出员工激励，截止2020年9月30日，公司已完成回购10.02亿元（超过回购预案下限10亿元），十四五即将来临，展望未来随着股权激励的落地，公司发展进入正轨，梦之蓝有望推动公洋河股份司进入发展新周期。

目前梦6+站稳600元以上价格带，价盘同比上行80-100元，未来有望成为600023040-800元的百亿大单品；从草根调研情况来看，老梦6渠道库存已清理，梦6+换代效果可期。

此外，梦3和海天的升级换代亦值得期待，推动公营收起底回升司业绩起底回升。

盈利预测与投资建议：我们小幅调整2020-2022年归母净利改革曙光初现润至75.0/84.2/97.5亿元，同比+1.6%/+12.3%/+15.9%，对应2020-2022年市盈率31.8/28.3/24.5倍。

维持买入评级国盛证券，并维持目标价175元，对应2021年31倍PE。

风险提示：疫情洋河股份影响时间有不确定性，原材料价格上涨风险，新品推广不及预期。