华安证券-汇川技术-300124-工控巨头，新起点再次腾飞-201020

《华安证券-汇川技术-300124-工控巨头，新起点再次腾飞-201020（40页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华安证券-汇川技术-300124-工控巨头，新起点再次腾飞-201020（40页）.pdf（40页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

核心观华安证券点：公司是国内工控自动化龙头，核心竞争力是对工控产业先进生产关系定义的能力：根据下游市场需求特性，及自身发展所处的不同阶段，进化组织架构匹配市场需求，突破业务瓶颈。

第三轮组织架构变革后，强平台下的定制策略，将拓宽公司通用自动化业汇川技术务边界，改善盈利能力。

叠加300124疫情影响，加速进口替代。

新能源汽车国际客户牵引战略落地，国内乘用车客户也进入放量期，20年工控巨头开始大幅减亏。

维新起点再次腾飞持“买入”评级。

投资逻辑：国内工控自华安证券动化龙头，寻求无边际的扩张公司是内资工控自动化龙头，以电力电子技术&工控市场双维度拓展业务板块，市场同心圆进入至多产品平台、解决方案、工业软件领域，以电力电子为技术平台延伸价值链，在新能源汽车领域寻找更高的边际，同时在优势行业从核心零部件扩展到整机配套，优化价值创造能力，提升成长空间。

管理汇川技术层根据市场不同的需求和自身所不同的阶段，持续调整经营策略和组织架构，加深护城河。

第三次组织架构变革强化竞争优势，拓展自动化业务边界第二次组织架构变革后，2015-2018年基于行业线的定制为公司带来了在远超行业增长，但受制于定制化模式瓶颈，人均300124收入与利润增长率下滑，掣肘在于散单市场发挥不了技术营销的优势。

第三次组织架构变革有三方面工控巨头意义：①拉通多产品技术平台，加强集成化供应链，强化通用品竞争力，降低研发与制造摊销；②基于强平台下的定制将拓宽自动化业务边界，为公司进入“TOP”与散单市场铺平道路；③以效益为导向严控成本，盈利能力有望持续提升。

新能源业务开始减亏，定点海外主机厂推动客户开拓与供应链建设新能源赛道成长性极强，对研发、制造、供应链流程管控体系远新起点再次腾飞超工业品，资本开支依赖规模效应的平衡，减亏的时点意味业务具备自身造血能力。

截止2020年Q1，乘用车产品在国内已定点超过8家主机厂，华安证券成为3家造车新势力主供，并进入广汽、长城等一线车企供应体系。

20Q3公司乘用车电控装机爆发式增长，1-8月市占率排名第一，汽车电汇川技术子业务20年开始减亏。

同时公司乘用车产品陆续定点国际主机厂，标志公司研发制造、质量管理体系实现从工业品到汽车电子的跨越，供应链议价能力有望逐步提300124升，规模效应也将反哺供应链，新能源业务进入良性循环。

投资建议预计公司2020-2022年分别实现净利润17.51/22.47/29.03亿元，同比增工控巨头速分别为84%/28%/29%，对应PE62X/48X/37X。

公司目前是A股中最有可能成长为智能制造平台型企业的标的，疫情后时代自动化份额呈现加速提升态势，新能新起点再次腾飞源电控突破订单海外客户，组织架构变革下，公司盈利能力拐点向上，维持“买入”评级。

风险提示1、下沉策略实施受阻；2、工业自动化景气度下行；3、新能源汽车研发进展受阻华安证券；4、组织架构调整与管理变革受阻。