华泰证券-精研科技-300709-传统MIM竞争加剧，可穿戴前景可期-201022

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传统MIM产品竞争加剧，智能穿戴及折叠屏手机迎来发展新机遇10月20日精研发布三华泰证券季报，前三季度公司营收11.14亿元(YoY8.14%)，归母净利润8692.06万元(YoY-15.14%)，扣非后归母净利润6683.53万元(YoY-41.70%)。

净利同比下滑主要系精研科技：1)新冠疫情造成下游需求延缓；2)MIM行业竞争加剧，公司前三季度毛利率同比下降10.17pct至28.81%。

随着智能手表、TWS耳机等智能穿戴产品兴起，折叠屏成为智能手机重要创新方向，我们看好公司MIM业务在智能穿戴、折叠屏等市场的发展机遇，预计20-22年EPS为1.33007092/2.18/2.86元，目标价71.86元，维持买入评级。

三季度订单集中交付，公司产能受限及生产效率不达预期致净利同比下滑精研3Q20营收5.06亿元，同比增长4.76%；归母净利润5051.28万元，同传统MIM竞争加剧比下降5.52%；扣非后归母净利润3362.08万元，同比下降48.33%。

3Q20毛利率27.8可穿戴前景可期1%，环比下降0.82pct，同比下降9.16pct，主要系：1)MIM技术逐步被市场所认可，行业竞争加剧，部分传统MIM产品竞争对手实力逐步增强；2)疫情导致上半年订单延后，三季度大量订单集中交付，公司出现暂时性产能不足及生产效率不达预期。

费用率方面，精研3Q20销售+管理+财务三项费用率10.83%，环比下降1.19pct，同比增加2.83华泰证券pct。

iPhone12精研科技有望开启“果粉”5G换机潮，折叠屏成为智能手机重要创新方向公司MIM产品广泛应用于智能手机、可穿戴设备等消费电子产品，终端客户包括苹果、OPPO、VIVO、三星等国内外知名消费电子品牌。

2020年9月以来苹果相继推出AppleWatchS6、iPhone12系列手机等新品，我们认为5GiPhone的300709发布有望成为“果粉”5G换机周期起点，iPhone全球份额提升的同时有望带动苹果生态产品销售增长。

此外，2019年以来三星、华为等厂商陆续发布折叠屏手机，IHS预测折叠屏手机出货量将从2019年的150万部增至202传统MIM竞争加剧4年的5000万部，MIM产品具有广阔的应用空间。

公司积极拓展汽车及医疗等业务，力争实现多领域协同互补发展公司产品逐步拓展应用到汽车制造领域，根据公司2019年度业绩说明会，公司产品目前已经应用于长城、本田、上汽通用等国内外知名汽车品牌，201可穿戴前景可期9年公司还成功开拓了博世联电、康斯博格、霍富等优质汽车客户，并通过了全球知名汽车零部件制造商舍弗勒的供应商验证。

我们认为公司有望基于其在MIM领域的核心竞争华泰证券力及品牌影响力，深化拓展汽车制造及医疗器械等领域，同时开拓传动、散热等新业务，实现多领域协同互补发展。

可穿戴及折叠屏前景可期，MIM产品应用空间广阔，维持买入评级考虑到传统MIM竞争加剧，我们将20-22年归母净精研科技利润从2.07/2.95/3.64亿元下调至1.53/2.52/3.31亿元。

考虑到20年新冠疫情全球蔓延的背景下需求复苏仍具300709有较大不确定性，我们参考Wind一致预期可比公司2021年PE均值32.98倍，给予精研科技2021年33倍预期PE，目标价71.86元（前值：95.14元），维持买入评级。

风险提示：MIM工艺渗透速率传统MIM竞争加剧不及预期；iPhone新机出货量不及预期风险。