中泰证券-国药股份-600511-Q3持续稳健恢复，全年有望重回正增长-201021

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投资要点事件：公司发布2020年三季报，报告期内实现收入291.11亿元，同比下降11.00%；实现归母净利润10.05亿元，同比下降6.21%；实现扣非净利润9.41亿元，同中泰证券比下降9.28%。

点评：Q3持续稳健恢复，全国药股份年有望重回正增长。

公司Q3单季度实现收入115.8亿，同比-0.9%、环比+24.2%；实现归母净利润3.85亿，同比+21.5%、环比-0.75%；扣非净利润3.72亿，同比+20.29%、600511环比-1.06%。

其中非经常性损益中包含2060.14万元政Q3持续稳健恢复府补助。

公司在北京地区医药商业居于龙头地位，Q3随着北京疫情反弹得到控制，医院门诊量和手术量有序恢复，公全年有望重回正增长司业务得以稳步恢复。

中泰证券报告期内实现经营性现金流4.32亿元，显示出公司持续稳健的经营风格。

毛利率小国药股份幅波动，费用端稳中有降。

前三季度整体毛利率7.82%，600511其中Q3毛利率7.93%，较Q2环比略降0.76pp，主要系随着医院业务恢复收入结构有所调整所致。

公司在麻精特药渠道一直保持着龙头地位，市场份额稳定在80%左右，有望给公司提供持续稳定的盈Q3持续稳健恢复利增长点。

报告期内期间费用率全年有望重回正增长3.42%，较上年同期降低0.11pp，其中销售费用率2.48%，同比增0.33pp；管理费用率0.97%，同比减0.08pp；财务费用率-0.03%，同比减0.35pp，为利息收入增加所致；费用端基本延续了一贯的稳定表现。

2020年潜力增长点丰富，长期稳健增长可期：麻药业务向“大麻药”模式进军，公司未来将持续引进一、二类精神药品；公司作为重要的全国进口药品分销企业，将持续受益于进口创新药的加速审批；公司持续加大器械业务的投入，先后成立器械分销孙公司并对器械子公司进行增资，器械分销的收入贡献占比中泰证券有望稳步提升。

盈利预测和投资建议：我们预计2020-2022年公司收入分别为469.72、543.47、593.87亿元，同比分别增长5.21%、15.70%和9.27%；归母净利润分别为16.78、19.10、20.65亿元国药股份，同比分别增长4.60%、13.86%和8.09%；对应EPS分别为2.22元、2.53元和2.74元，给予“增持”评级。

风险提示事件600511：麻药领域拓展不及预期；北京医药市场竞争加剧的风险；。