中泰证券-康华生物-300841-独家人二倍体狂苗产能释放，实现高速增长-201021

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事件：2020年中泰证券10月21日，公司发布2020年三季报。

2020年前三季度公司实现营康华生物业收入8.25亿元，同比增长180.37%；实现归母净利润3.44亿元，同比增长288.47%。

同时，公司预告2020年全年预计实现归母净利润3.9-4.25亿元，同比增长108.91%-127300841.65%。

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2020年前三季度公司归母利润同比增长288%，其中第三季度单季度营收3.7亿元（1480%+），实现归母净利润1.61亿元、同实现高速增长比增长4250.5%。

2020年前三季度公司核心产品人二倍体狂苗受益于需求旺盛、行业竞争格局优化等实现快速增长，去年第三季度产能技改的因素基本消除，叠加产量和经营效率提升带来的规模效应，前三季中泰证券度和第三季度均实现快速增长。

2020年前三季度公司独家人二康华生物倍体狂苗累计批签发265万支，去年全年仅237.77万支。

我们预计公司第三季度单季度人二倍体狂苗销售量超过120万300841支、前三季度销售超过280万支。

销售费用率35.64%，管理独家人二倍体狂苗产能释放费用率6.25%，研发费用率4.53%。

前三季度销售费用2.94亿元（160.32%+），费用率水平同比下降接近3个百分点，我们预计主要是销售活动展开顺利、规实现高速增长模效应带来费用率水平有所下降。

管理费用5159万元（26.24%+），费用率水平同比下降超过7个百分点中泰证券，预计主要是今年技改因素消除、规模效应提升。

研发费用3737万元（300.94%+），公司继续加大研发投入，推进轮状病毒疫苗、诺如康华生物病毒疫苗等产品研发。

经营活动产生的现金流量净额2.85亿元（2019Q3期末1.41亿元300841），随着销售收入增长、回款增加经营性现金流逐季好转。

应收票据及应收账款4.28亿元、占收入独家人二倍体狂苗产能释放比重52%，主要是销售增长。

存货5086万元、占总资产实现高速增长比重2.43%。

长期来看，我们预计公司二倍体狂苗全部产能中泰证券达产后总产能有望达到1100万支/年，峰值收入体量有望达到30-33亿元，利润体量有望达到13.5-15亿元。

盈利预测与投资建议：我们预计2020-2022年营业收入分别为10.70、14.59和18.42亿元，分别同比增长92.96%、36.29%、26.29%；归母净利润分别为4康华生物.28、6.22和7.88亿元，分别同比增长129.39%、45.31%、26.59%。

公司是国内人二倍体狂300841苗细分市场龙头，受益于产能释放未来5年保持快速增长、长期成长性强，维持“买入”评级。

风险提示：人二倍体细胞独家人二倍体狂苗产能释放狂苗竞品上市销售及Vero细胞狂犬病疫苗的竞争风险，产品结构相对单一所形成的竞争风险，人二倍体狂苗市场空间不及预期的风险，疫苗不良反应事件个案风险，政策及监管风险。