华西证券-康华生物-300841-新产能即将释放，量价齐升业绩高增长-201021

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二倍体狂苗放华西证券量，盈利能力持续提升。

康华生物三季报实现收入8.25亿（+180%）和归母净利润3.44亿元（+288%），2020Q3单季度实现收入3.70亿元（+1480%）和康华生物归母净利润1.61亿元（+4256%）。

预告2020年实现归300841母净利润3.90-4.25亿元，同比增长109-128%。

2020Q1-Q3的二倍体狂苗销量估计分别为60/110/140万支，合计约310万支，2020Q4销量预新产能即将释放计将达到40-50万支左右。

Q4销量下降主要是因为产能不足，2019年库存疫苗约80万支，量价齐升业绩高增长2020Q1-Q3批签发265万支，预计2020Q4批签发量将在50万支左右。

考虑到公司需要保有少量华西证券库存作为应急使用，预计全年销量将在350-360万支左右。

从盈利能力来看，2020Q1-Q3净利率分别41%/40%/康华生物44%，随着销量扩大规模效应显现，净利率有望进一步提升。

2021年产能将大幅度扩张，业绩300841将延续高增长。

狂犬疫苗严重供不应求，产能是公司业绩增长新产能即将释放的瓶颈。

公司现量价齐升业绩高增长有的二倍体狂苗产能为300万支，随着工艺改进收率有望提升，产能还有上升的空间。

此外公司二车间技改处于华西证券审批阶段，预计年内有望完成从而增加200万支产能。

600万支募投项目的实康华生物施地点将变更为公司当前生产经营所在地的空地，有望加快投产进度。

随着新产能释放300841，二倍体狂苗销量将大幅度提升，业绩有望延续高增长。

成本提升推动狂犬疫苗中标新产能即将释放价上涨。

2020年新一轮狂犬疫苗招标，上海、河北、内蒙、海南等多个省市的狂犬疫苗中标价提升，以成大生物为代表的V量价齐升业绩高增长ero细胞狂犬疫苗平均中标价从50元提升至75元以上，康华生物的二倍体狂犬疫苗平均中标价从280元提升至300元，预计1-2年内全国将完成新一轮狂犬疫苗中标。

投资建议华西证券维持盈利预测不变，预计2020-2022年归母净利润为4.25/5.78/7.63亿元，PE为74/55/41倍，维持“买入”评级。

风险提康华生物示核心产品销售低于预期；新产品研发低于预期。