光大证券-精锻科技-300258-2020年三季报点评：基本面拐点如期而至，4Q20E趋势有望延续-201021

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三季度业绩如期改善前三季公司营业收入同比下降8.4%至人民币8.2亿元，毛利率同比下降3.2个百分点至32.3%，归母净利润同比下降38.0%至人民币1.0亿元；其中，三季度营业光大证券收入同比增长18.5%至人民币3.4亿元，毛利率同比持平/环比增加3.9个百分点至33.4%，归母净利润同比增长15.8%至人民币4,642.0万元（vs.1H20归母净利润同比下降55.1%至人民币5,665.5万元）。

周期逐步趋于同步，维持基本面拐点向上的判断我们认为汽车零配件的景气度由行精锻科技业周期、以及固定资产投入周期这两方面因素共同影响。

2017开始公司迎来新一轮的固定资产投入周期；在此期间，行业景气度进一步回落，公司固定资产投入周期300258与行业周期的错配程度进一步加剧，导致2Q20基本面处于底部。

随着行业需求修复（3Q20国内乘用车销量同比增长7.7%vs.前三季同比下降12.4%），预计周期共振/量产爬坡对应的2020年三季报点评规模效应显现或对冲固定资产投入的影响，基本面拐点向上趋势有望延续。

核心产品量价齐升，业绩改善前景可期公司是精锻齿轮龙头标的（当前锥齿轮国内/全球市占率约30%/10%），我们预计公司业绩边际改善/估值提振驱动的市值空间依然存在，看好1）锥齿轮量价齐升贡献的业绩弹性；订单量方面，预计进口替代/出口增长有望驱动公基本面拐点如期而至司锥齿轮全球市占率稳步抬升（预计市占率提升1个百分点，相较于2017-2019扣非后归母业绩弹性约4-6个百分点）；单车价值量方面，延伸至差速器总成对应的单车价值量是锥齿轮的2x-3x。

2）结4Q20E趋势有望延续合齿方面，看好新工厂投产（补充二线合资/自主品牌等）驱动的订单量增长前景。

3）预计宁波工厂光大证券VVT良性运转前景可期。

维持“买入”评级我们维持盈利预测，预计2精锻科技020E/2021E/2022E归母净利润分别同比微降3.0%/同比增长40.1%/同比增长26.9%至人民币1.7亿元/2.4亿元/3.0亿元。

维持目标价人民币20.47元（对应约35x2021EPE），维持300258“买入”评级。

风险提示行业边际改善力度不及预期；核心产品量价齐升不及预期；新工厂投2020年三季报点评产爬坡不及预期导致的毛利率承压风险；宁波电控良性运作不及预期等。