中信证券-银行业金融科技前沿系列报告之十二：移卡，构建生态模式，驱动长期增长-201022

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公司致中信证券力于支付收单业务的转型尝试。

公司由传统支付业务中的创新业务二维码支付入手，挖掘客户资源，加大科技投入，预计未来将提高营销及Saas服务等新业务收入比重银行业金融科技前沿系列报告之十二，优化支付公司商业模型。

公司简介：主营商户收单移卡业务，获腾讯战略投资。

移卡成立于2011年，成立之初主要从事小微商户收单业务，并逐渐推出面向商构建生态模式户的商业服务业务，2020年6月公司在港交所上市。

截至2020H1驱动长期增长公司第一大股东为创始人刘颖麒名下的家族信托，持股比例38.88%。

目前公司运营主体为深圳移卡公司，深圳移卡曾获得腾讯战略中信证券投资，目前腾讯持有其0.41%股权。

201银行业金融科技前沿系列报告之十二9年公司支付交易量达到1.5万亿元。

收单业务：支付交易量平稳增长，二维码支移卡付发展迅速。

2020年上半年，公司支付交易量6346亿元构建生态模式，受疫情影响同比下降16%，其中基于应用程序的支付交易量和传统支付交易量分别同比下降17%和15%；上半年收单业务收入为8.9亿元，占营收比重为82.2%。

公司收单业务优势在于：（1）二维码支付具备优势：公司发展以二维码支付为主的基于应用程序的支付服务，2016-2019年基驱动长期增长于应用程序的支付交易量CAGR为243.9%。

中信证券（2）公司通过销售代理开展业务推广：规模效应下获客成本从2016年的68元下降到2019年的17元。

预计未来3-5年公司收单业务交易量年复合增速保持在银行业金融科技前沿系列报告之十二20%以上。

商业服移卡务：拓展多元化收入来源。

基于收单业务积累的商户基础，公司拓展商业服务业务，包括：金融科技、营销及Saa构建生态模式S服务。

2020H公司实现商业服务收入1.92亿元，驱动长期增长占营收比重17.8%。

（1）金融中信证券科技服务收入平稳增长，包括助贷、委托贷款等增值服务等，2020年上半年金融科技收入同比增长137%；（2）营销服务收入比重快速上升，主要通过线上广告平台匹配商户广告投放需求，创造增值收入，2020年上半年实现营销服务收入1.44亿元，同比增长1183%，占商业服务收入比重达75%；（3）拓展SaaS服务成为战略重点，强化SaaS能力，满足商户不同领域的需求，2020年上半年SaaS服务收入同比增长228%。

预计未来3-5年商业服务收入复合增速将保持在30银行业金融科技前沿系列报告之十二%以上。

财务表现：毛利移卡率具备提升潜力。

构建生态模式2020年上半年公司实现营收10.7亿元，同比增长5.1%，2016-2019年营收CAGR达到168.1%。

2019年公司业绩实现扭亏为盈，2020年上半年实驱动长期增长现归母净利润2.2亿元。

公司财务亮点包括：（1）毛利率提升潜中信证券力：受益于交易费率提升，以及高毛利的商业服务收入占比增加，2020年上半年毛利率达到30.7%，我们预计未来商业服务收入占比将继续提升，公司毛利率仍有上升空间。

（2）成本控制保持审慎：公司成本收入比保银行业金融科技前沿系列报告之十二持较低水平，2020年上半年成本收入比为16.7%。

公司研发费用保持高位，有助于强化科技赋能，保移卡证业务可持续发展。

发展前景：优化商业构建生态模式模型。

公司已初步形成“收单业务+驱动长期增长商业服务”的生态模式，未来将继续依托客户资源禀赋，加大科技投入，提高营销及Saas商业服务收入比重，优化公司商业模型。

我们预计未来3中信证券-5年收单业务、金融科技服务、营销服务、SaaS服务收入年复合增速分别为~15%、~20%、30%-50%、50%+。