华创证券-星宇转债申购价值分析：内资车灯代表企业，市占率不断提升-201021

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规模尚可，下修条款严格，平价和债底提供较强安全垫星宇股份于10月19日晚间发布公告，将于华创证券2020年10月22日公开发行可转换公司债。

星宇转债发星宇转债申购价值分析行规模15亿元，债项评级AA+，根据10月19日中债同等级企业债到期收益率4.40%测算，债底约为87.08元，发行公告挂网日星宇转债平价为99.24元，平价提供较强安全垫，债底有较强保护性。

条款设置方面，本次转债的下修内资车灯代表企业条款设置较为严格。

内资车灯代表企业，发行转债完善产业园建设星宇转债正股是深耕车灯领域的星宇股份，公司主要业务围绕车灯展开，是我国主要市占率不断提升的汽车车灯总成制造商和设计方案提供商之一。

专注于汽车（主要是乘用车）车灯的研发、设计、制造和销售，产品华创证券主要包括汽车前照灯、后组合灯、雾灯、日间行车灯、室内灯、氛围灯等。

公司是自主品牌车灯代表企业星宇转债申购价值分析，积累了包括欧美系、日系以及内资品牌整车厂等丰富的客户资源。

2020年上半年，公司承接了18个车型的车灯开发项目，批产新车型19内资车灯代表企业个，优质的新项目为公司的发展提供了强有力的保障。

市占率不断提升报告期内实现营业收入28.79亿元，同比增长6.33%，归母净利润3.91亿元，同比增长15.21%。

2015年以来，公司毛利华创证券率逐年提升。

一方面，公司主要客户为一汽大众、上汽大众、一汽丰田等行业巨头，受汽车行业整体景气度影响较小，星宇转债申购价值分析公司在稳定现有订单的同时，积极开拓存量客户新增业务的机会。

第二方面，公司加强研发，由卤素灯、氙气灯逐步向LED灯转变，技术含量的提升导致车灯毛利逐步增加；此外，公司积极通过“构造改革”和“项目成本管理”等内部精益生产管理，提升生产效率，降低单位内资车灯代表企业成本。

市占率不断提升期间费用率保持稳定，毛利率提升带动净利率上涨，相应的近年来ROE处于上升通道。

本次拟发行可转债募集资金，主要用于智能制造产业园配套的模具工厂和电子工厂，用于车灯制造所需华创证券模具/工装和电子模组的加工制造，可完善现有产能配套，提升技术能力，符合既有产能规划，进一步增强市场竞争力。

中签率预计落在0.00442%-0.00618%之间，一级市场申购风险较低周晓萍女士通过直接和间接合计持有公司43.52%的股权，为公司的控股股星宇转债申购价值分析东及实际控制人。

考虑其他股东配售，结合近期发行转债原股东配售比例，假设本次原股东配售占比65内资车灯代表企业%-75%，则网上发行金额为3.75亿至5.25亿元。

近期发行的金诺转债网上申购金额为8.32万亿；恒逸转市占率不断提升债网上申购金额为8.36万亿，假设星宇转债网上申购金额8.5万亿，则中签率预计落在0.00442%-0.00618%之间。

参考目前相同评级、平价相近、规模相近的鹰19转债（转股溢价率15.50%）、亨通转债（转股溢价率13.1华创证券6%）以及同行业的中鼎转2（转股溢价率24.72%），星宇转债上市首日转股溢价率区间预计为15%至20%，对于发行公告挂网日平价，星宇转债上市价格预计在114.13元至119.09元之间。

星宇转债星宇转债申购价值分析平价和债底提供一定支撑。

正股星宇股份深耕汽车车灯领域，是国内车灯龙头供应商之一，产能不断增长，市场占有率稳步提升，毛内资车灯代表企业利率提升。

发行转债用市占率不断提升于完善智能制造产业园建设，成长性可期，参与一级市场申购风险较低，可转债上市后，二级市场也可积极关注。

风险提示：华创证券正股波动较大、转债估值压缩等。