招商银行-美联储专题研究之一：美联储资产负债表，结构与变迁-211103

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■中央银行资产负债表是其履行货币政策职能时形成的债权债务存量表，既是以往政策操作的沉淀，也是未来货币政策的基础。

本文对美联储的资产负债表进行了系统性梳理分析，聚焦其在次贷危机和当前新冠疫情冲击下的变化，并对美联储政策转向做出展望。

■次贷危机是近年美联储政策思路的分水岭：危机爆发后常规利率空间迅速耗尽，随着量化宽松等非常规政策工具的启用，美联储资产负债表的规模和结构发生根本变化。

2008年前，美联储资产负债表规模一直维持在9,000亿美元左右，十年间增长不到一倍。

随着次贷危机救市和量化宽松的启动，美联储资产负债表规模急速膨胀，在2014年QE3收尾时达到4.5万亿，是次贷危机前的4倍。

随着美联储推动“资产负债表正常化”，资产规模下降至3.8万亿美元。

2020年3月，随着新冠疫情爆发，美联储重启“无限量QE”，目前资产负债表规模已超过8.6万亿美元，是疫前的2倍余。

■随着美国经济的实质好转，美联储货币政策转向提上日程，缩减购债规模首当其冲。

美联储宣布Taper将在11月落地，将采取“100+50”的方式缩减购债，即每月缩减100亿美元的国债购买和50亿美元的MBS购买，无意外将在明年中结束本轮量化宽松。

按此推算，明年中期量化宽松结束前，美联储仍将扩表约4,500亿美元。

■Taper对美国经济和资本市场的影响主要有三方面。

一是为美债利率温和上行提供支撑，提升美国中长端利率；二是短期内有利于美元走强；三是缓和当前供需矛盾带来的高通胀。

■结束量化宽松的另一个重要意义在于为加息清理障碍。

相较此次Taper，未来加息可能通过货币和财政两大渠道对经济带来冲击。

货币方面，美联储加息意味着资金价格抬升、信用扩张放缓，对总供给和总需求造成双重冲击。

财政方面，加息将加大政府财务负担，对美国财政可持续性带来挑战。