国盛证券-绿茵生态-002887-Q3营收业绩增长强劲，盈利能力持续提升-201022

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Q国盛证券3业绩大增90%，累计增速创新高。

公司2020Q1-3实现营收6.8亿元，大幅同增33%；实现归母净利润2.0亿元，大幅同增39%绿茵生态，创公司上市以来最高累计业绩增速，符合市场预期；扣非后归母净利润2.0亿元，大幅同增42%。

分季度看，Q1-Q3分别实现营收1.3/3.1/2.5亿元，同增-6%/24%/88%；分别实现归母净利润0.41/0.90/0.73亿元，同增-2%/35%/90028870%。

今年国内疫情得到控制Q3营收业绩增长强劲后，Q2-3公司加紧赶工促在手订单加快转化，实现盈利大幅加速，表现亮眼。

公司当前资产负债率仅38%，为行业内资产负债率最低公司之一，账上现金充足，订单较为饱满，中盈利能力持续提升长期有望保持较好成长趋势。

盈利国盛证券能力持续提升，期间费用率大幅下降，现金流整体保持稳健。

绿茵生态公司2020Q1-3毛利率为41.4%，较上年同期提升0.6个pct，延续去年四季度以来的同比提升趋势，主要系公司高毛利生态修复类业务占比持续提升。

期间费用率1.42%，较上年同期大幅下降3.99个002887pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动0.00/-1.55/-0.38/-2.05个pct，管理费用率下降主要系规模效益逐渐呈现所致；财务费用率下降主要系公司存款利息增加所致。

资产减值损失（含信用减值）约2650万元，较上年同期增加约900万元，主要系随业务规模扩大、应收账Q3营收业绩增长强劲款增加，计提坏账增加所致。

净利率提升1.4个pct盈利能力持续提升至29.7%。

2020Q1-3公司经营国盛证券性+投资性现金流净流出约9400万元，同比流出小幅扩大约1300万元，公司在开展部分PPP业务增加投资的同时，也持续加大回款力度，整体现金流保持稳健。

收付绿茵生态现比分别为92%/89%，同比变化+46/-11个pct。

“工程+运维”双轮驱动，联合央企国企共002887拓市场。

近年来，为了适应生Q3营收业绩增长强劲态园林市场商业模式发展，公司以PPP、EPC、F+EPC等模式开展的业务比重上升，行业定位由原有园林工程施工企业逐步转变为“工程+运维”双轮驱动的生态综合运营服务商。

今年上半年公司承接了“2020年西青区环外津淄公路园林绿化设施养管服务等养护项目”，累盈利能力持续提升计长期养护面积达2600万平米，较2019年末增加30%。

此外，公司联手中交、中冶、中建、中铁、铁建、山东高速等央企国企持续开拓大型综合项目市场，承接了雄安新区市民服务国盛证券中心等标志性项目，未来依托该模式公司有望获得丰富业务来源的同时，综合业务能力及行业口碑亦有望进一步提升。

投资建议：根据公司当前在手订单、资金以及负债率情况，预测2020-2022年公司归母净利润为2.8/3.5/4.4亿元，同比增长35%/25%/2绿茵生态5%，EPS分别为0.90/1.13/1.42元，2019-2022年CAGR为28%，当前股价对应PE为15/12/9倍，鉴于公司成长潜力突出，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策风险、应收账款风险、订单执行进度不及预期风险、信用环境002887收紧风险等。