国盛证券-爱婴室-603214-稳步展店，营收增速环比略增，毛利率趋势向上-201022

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事件：10月21日公司公告，2020年前三季度实现营收国盛证券16.10亿元/-7.5%，实现归母净利润0.64亿元/-26.5%，实现扣非归母净利润0.39亿元/-46.4%，实现经营性现金流净额1.49亿元/+598.65%；单三季度来看，公司实现营收5.14亿元/同比-8.5%，实现归母净利润0.20亿元/同比-20.0%，实现扣非归母净利润0.08亿元/同比-62.4%，实现经营性现金流净额0.27亿元/同比+23.5%。

稳步爱婴室展店，同店略有恢复，营收增速环比略增。

1）展店上，公司前三季603214度展店17家，其中上海/浙江/江苏/福建各展店3家/9家/4家/1家；单三季度展店9家，其中上海/浙江/江苏各2家/5家/2家。

2）关店上，前三季度关店32家，其中上海/浙江/江苏/福建/重庆各关店12家/6家/4家/5家/5家；单三季度关店14家，其中上海/浙江/江苏/福建/重庆各关店4家/5家/1家/1稳步展店家/3家。

3）同店略有恢复，单三季度同店约-15%，叠加展店、关店影响，单三季度实现营收5.14亿元/同比-8.5%，同比增速环比略营收增速环比略增增；分区域看，前三季度上海/浙江/江苏/福建/重庆/广东分别实现营收7.25亿元/2.62亿元/2.55亿元/2.24亿元/0.31亿元/0.03亿元，同比-12.96%/-8.56%/6.76%/-10.76%/35.02%/NA。

毛利率趋势向上，费用毛利率趋势向上率有所增加。

报告期内，公司毛利率继续趋势向上：202国盛证券0年前三季度综合毛利率同比+1.1pct至30.7%；单三季度毛利率同比+0.8pct至31.7%。

分品类看，奶粉/用品毛利率分别同比+0.77pct/3.16pct至23.22%/25.68%，其中奶粉品类单三季度毛利率同比有所下滑，主要受奶粉商推动渠道动销所致；棉纺/食品/玩具/婴儿抚触业务毛利率分别同比-1.19pct/-0.77pct/-1.85pct/-0.04pct至39.02%/32.23%/25.53%/9.09%，主要系上半年疫情影响动销所致，爱婴室单三季度用品、棉纺、玩具毛利率同比恢复增长，其中皇室并表至玩具毛利率同比大幅提升。

费用端，公司前三季度销售/管理/财务费用率分别同比+2.5pct/+0.7pct/+0603214.4pct至22.5%/3.9%/0.1%，收入同比下滑前提下，公司费用相对刚性，导致费用率有所增加。

疫情期间加码线上，增强流稳步展店量运营。

同时公司今年疫情影响下加码客户运营，持营收增速环比略增续提升APP、微商城小程序、“到家”小程序购物体验，运用社交营销玩法、创新短视频直播营销方式，吸引消费流量，同时三季度起开始于天猫、拼多多等公域流量平台推行品牌旗舰店及线上业务，截至本报告期末，公司电子商务平台销量取得新突破，当期实现电商业务营收7916.01万元，营收占比4.92%。

投资建议：公司为口毛利率趋势向上碑、产品组合调整能力、效率优势突出的母婴连锁龙头。

当前国内行业增长驱动因素向人均母婴支出转移，于上游标品品牌商而言，品类高端化、新品更新及品牌替换将成主要驱动力，且需终端渠道持续助力获客；公司一则具备国盛证券口碑优势，用户信任度较高、可助力品牌商产品推广，二则在电商入局前提下，可动态调整产品组合提升周转、控制费用、最大化盈利，为终端优势渠道，适者生存，将迎扩张整合机遇。

当前已进入6省，上海市占率高达15-20%，其余区域市占率较低，且不乏爱婴室边际改善，版图扩张大有可为；疫情影响后，当前销售逐渐回暖，预计展店逐步恢复、同店有望恢复正增长。

预计2060321420-2021年归母净利润1.17/1.66亿元，EPS为0.82、1.16元/股，当前股价对应PE分别为42/30倍，维持“买入”评级，6个月目标价37元。

风险提示：1）疫情严重影响消费致使展店长期不及预期；2）上海地区同店长稳步展店期大幅下滑；3）供应链优化不及预期；4）行业竞争严重加剧。