中信证券-巴比食品-605338-2020年三季报点评：Q3改善趋势显著，产能扩张支撑门店拓展-201022

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核心观点Q3公司收入恢复正增长，疫情后恢复趋势中信证券明显，Q4有望延续改善。

近年来公司积极布局产能，天津工厂已经投产，南京&上海新工厂逐步推进，随着产能供应能力提升，公司有望加速门店扩巴比食品张；同时锁鲜装产品销售亦值得期待。

看好上市后公司进一步加速产能&门605338店动态布局拓展，维持“买入”评级。

2020年前三季度收入/净利2020年三季报点评润分别同降15.1%/8.6%。

2020Q1-3公司实现收入6.56亿元Q3改善趋势显著、同比下滑15.1%，净利润1.03亿元、同比下滑8.6%，其中Q3实现收入3.02亿元、同比增长3.8%，净利润4728万元、同比增长7.9%。

门产能扩张支撑门店拓展店销售&团餐业务逐步恢复，2020Q3销售恢复增长。

公司以加盟门店为主的运营模式下，疫情期间受中信证券到门店暂停营业、区域人流减少等影响较为明显，加之学校、企事业单位等延迟开学开工对团餐业务的影响，公司上半年收入同比下降26.5%。

随着疫情巴比食品逐步可控、复工复产推进，公司门店销售、团餐业务均逐步恢复，推动2020Q3收入同比增长3.8%。

具体分渠道看，2020Q1-3公司特许加盟、直营、团餐分别实现收入5.5亿、855万605338、8493万元，分别占比84.0%、1.3%、12.9%，我们判断前三季度公司门店增加超百家，目前单店销售已恢复常态化运营。

分区域看，2020Q1-3公司华东、华南、华北分别实现收入6.03亿、4363万元、848万元，分别占比92.02020年三季报点评%、6.7%、1.3%。

毛利率短期略有下降，费用优化叠加政府补贴Q3改善趋势显著增加推动盈利改善。

2020Q1-3公司毛利率同比下降0.8PCT至31.9产能扩张支撑门店拓展%，主要系：①原材料价格波动影响；②疫情下公司对加盟商的部分支持。

从费用率看，我们判断受益运营效率的改善以及部分费用节约，2020Q1-3公司费用率有所优化，销售费用率、管理费用率分别同中信证券比下降0.2、0.6PCT，财务费用率同比下降0.5PCT。

此外由于上市补贴、支持疫情就业补贴等政巴比食品府补贴增长，公司营业外收入同比增长304万元。

综上，2020Q1-6053383公司净利率同比增长1.1PCTs至15.7%。

Q4销售料将持续改善，产能释放加速未来2020年三季报点评门店拓展。

随着门店恢复常态化运营、门店拓展正常推进，我们预计Q4公司收Q3改善趋势显著入表现仍望延续逐季改善趋势。

过去几年由于产能相对饱和（2019年上海工厂成品类/馅料类产能利用率高达136%、134%），公司门店拓展速度产能扩张支撑门店拓展相对较慢，北京市场也未完全发力。

随着2019年天津工厂投产，2020年南京工厂以及上海募投项目逐步投建，未来公司门中信证券店拓展具备加速潜力。

此外，公司加速推进锁鲜装产品，以门店为前置仓，通过门店/线上商城/外卖等方式实现到家服务的延展，也望进一步拓展巴比食品单店销售空间。

看好上市后公司进一步加速产能&门店动态布局拓展，实现份605338额持续提升。

风险因素：门店扩张不及预期；产能扩张不及预期；食品2020年三季报点评安全风险。

投资建议Q3改善趋势显著：考虑到政府补贴增加，上调公司2020年EPS预测至0.59元（原为0.51元），维持2021-2022年EPS预测0.78/1.03元，维持“买入”评级。