东方证券-国光股份-002749-成本上涨拖累业绩，改造项目与上游布局将改善盈利-211105

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核心观点单季度收入仍同比保持增长，原材料价格上涨拖累利润：公司发布21年前三季度业绩公告，前三季度实现营收9.53亿元，同比增长10.0%，归母净利润1.88亿元，同比下滑4.5%。

其中Q3单季度实现营收3.00亿，同比增长14.41%；实现归母净利润0.43亿同比下滑5.37%。

公司收入保持持续增长，但由于第三季度原材料价格上涨情况尤为显著，作为原药外采型制剂企业，公司Q3毛利率同比下滑3.48pct至42.25%，拖累利润。

搬迁改造项目已取得用地指标：公司年产2.2万吨高效、安全、环境友好型制剂以及5万吨水溶肥料（专用肥）生产线搬迁改造项目已于2021年6月取得用地指标。

由于公司IPO项目并未覆盖所有产品线，再加上老厂区产能提升空间有限，搬迁项目将有助于提升公司整体产品产能以及品类的丰富性，巩固公司国内植物生长调节剂龙头地位。

原药及中间体项目环评公示，稳步推进上游布局：孙公司重庆润尔科技年产1.5万吨原药及中间体合成生产项目的环评已于2021年5月公示。

上游布局将提升公司对原材料价格波动的抵抗力，提升整体盈利水平，同时也丰富了公司产品布局。

截止2021年6月30日，公司拥有18个调节剂原药、3个杀菌剂原药、5个除草剂原药登记证。

财务预测与投资建议公司短期受到极端天气以及原材料成本上涨压力影响，盈利能力下滑。

考虑到公司上游原药及中间体以及提升产能的搬迁改造项目都在稳步推进，未来将持续优化公司盈利水平，我们预测公司21-23年EPS分别为0.55、0.72和0.87元，（原21-22年预测分别为0.70、0.86元）。

按照可比公司21年23倍市盈率，给予目标价为12.65元并维持买入评级。

风险提示原材料价格及生产开工波动风险；项目推进不及预期。