中信证券-中材科技-002080-2020年三季报点评：叶片需求旺盛，玻纤、隔膜向上-201022

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公司20203Q业绩再超预期，Q4仍处于风电装机旺季，叠加玻纤提价和产能中信证券扩容，Q4及明年业绩有望持续增长。

我们维持2020-2022年EPS预测为1.19/1.41/1.57元，现价中材科技对应18/15/14倍PE。

根据分部估值法和可比公司估值，给予公司2021年叶片/玻纤/隔膜业务20/25/50倍PE，加总得到2021年目标市值488亿元，对应2021年25倍PE，维持“买入002080”评级。

公司2020年前三季度归母净利润15.48亿（+51.96%2020年三季报点评），Q3延续高增长态势。

公司发布三季报，2020年前三季度/2020年第三季度实现营收129.20/53.32（35.46%/53.64%YoY，下同），实现归母净利润15.48/6叶片需求旺盛.25亿（+51.96%/+71.98），相比业绩预告处于中位偏上位置。

我们认为Q3业绩持续靓丽主要是受风电抢装潮+装机旺季和玻纤周期底部玻纤、隔膜向上向上的驱动。

毛利率方面，20Q3为27.54%（+0.8pct）中信证券，主要是受风电抢装下叶片价格提升所致。

考虑9月份玻纤进行两次提价中材科技，预计Q4毛利率环比提升。

2020年前三季度期间费用率14.00020804%（-0.92pct），销售、管理费用控制良好。

公司2020年前三季度期间费用率14.04%（-0.92pct），其中销售/管理/研发/财务费用率3.12020年三季报点评8%/4.06%/4.59%/2.21%（-0.58pct/-1.76pcts/+1.78pcts/-0.36pct）。

销售费用率下降系销售费用增速低于营收增速，管理费用下降主要系离退休人员费用减少，研发费用增加系海上叶片需求旺盛大兆瓦叶片研发投入增加。

总体来看公司费用管控玻纤、隔膜向上方面良好，高研发投入积极推进大兆瓦叶片产品落地，积极拥抱风电平价时代。

玻纤周期底部扩产，叶片出货有望平稳，隔膜产能释放，预计明年业绩中信证券维持增长。

公司在10月9日公告冷修改造邹城厂区ZF01中材科技线，扩容6万吨产能，用于生产工业类细砂和5G领域的电子纱等，建设期12个月。

玻纤此前处于周期底部，今年9月经历两次提价，目前已进入周期向上通道，叠加002080扩产，料公司明年将享受量价齐升。

2021年我国2020年三季报点评风电装机预计在30GW，叶片业务料将维持平稳。

公司计划2021年将隔膜产能将从现在10亿平扩容到15亿平，我们预计明年在国内和欧洲新能源车将同时出现高增叶片需求旺盛长的情况下，公司隔膜产能将逐步释放。

综上，我们预计公司明年业绩将玻纤、隔膜向上持续向好。

风险因素：下游客户装中信证券机不及预期，海外供应不及预期，玻纤价格上涨不及预期，隔膜价格下降超预期。

投资建议：公司20203Q业绩再超预期，Q4仍处于风电装机旺季，中材科技叠加玻纤提价和产能扩容，Q4及明年业绩有望持续增长。

我们维持2020-2022年EPS预测为1.19/1.41/1.57元，现价对应18/15/00208014倍PE。

根据分部估值法和可比公司估值，给予公司2021年叶片/玻纤/隔膜业务20/25/52020年三季报点评0倍PE，加总得到2021年目标市值488亿元，对应2021年25倍PE，维持“买入”评级。