中信证券-绿茵生态-002887-2020年三季报点评：业绩超预期，经营现金流大幅改善-201022

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业绩超预期，项目推进顺利助3Q20业绩中信证券高增长90%。

毛利率高位提升，费用控制优异，利息收入高增，绿茵生态经营现金流大幅改善。

三季度订单逐步恢复，4Q20新签料继续回升；在手资金充沛，长久期、浮动利率的项目贷款佐证PPP项目优质，业绩较快增长的同时保002887持财务健康。

考虑公司项目进展顺利，项目储备充足且优质，在手资金充沛等因素，我们维持2020-202020年三季报点评22年净利润预测2.9/3.7/4.6亿元，对应2020-2022年EPS预测0.92/1.17/1.48元（考虑转增股本影响），现价对应PE为14.6x/11.5x/9.1x，维持“买入”评级。

业绩超预期，项目推进顺利助3业绩超预期Q20业绩高增。

公司2020Q1-Q3营收6.8亿元（同比+32.6%），毛利2.8亿元（同比+34.6%），归母净利润2.0亿元（同比+39.0%），业绩超预期，经营现金流大幅改善利润增速优于收入增速主要为毛利率提升且费用控制良好所致。

单季度看，公司3Q20收入/净利润同比+88.4中信证券%/+89.5%，三季度公司项目推进节奏顺利，实现业绩高增。

毛利率高位提绿茵生态升，费用控制优异，利息收入高增，经营现金流大幅改善。

2020Q1-Q3毛利率为00288741.4%，同比+0.6pct，主要为较多项目完工结算、利润结转所致。

期间费用率同比-4.0pcts至1.4%，其中管理/研发/财务费用率为4.3%/3.1%/-5.9%，同比-1.6/-0.4/-2.1pcts，三项费用率均下降，体现了公司优异的费用控制能力；其中利息收入4,074万元（同比+103.3%），2020年三季报点评在高基数上继续高增。

现金流方面，经营现金净流入1.4亿元（上年同期净流出1.6亿元），项目回款较多助力经营现金流大幅改业绩超预期善；投资现金净流出2.3亿元（上年同期净流入0.8亿元），主要为PPP项目投资增加所致；筹资现金净流入2.7亿元（上年同期净流出0.3亿元），为PPP项目贷款融资增加所致。

三季度订单经营现金流大幅改善逐步恢复，4Q20新签料继续回升；在手资金充沛，长久期、浮动利率的项目贷款佐证PPP项目优质，业绩较快增长的同时保持财务健康。

据公司公告统计，3Q20新签订单3.5亿元且全部为EPC订单，为上半年新签订单的73%，三季度订单已从疫情扰动中逐步恢复；我们预计随着项目招投标继续恢复，4中信证券Q20新签会继续回升。

截至3Q2绿茵生态0，公司货币资金及理财合计约13.1亿元，占公司总资产的38%，在手资金充沛。

此外，3月公司为内蒙古丰市镇PPP项目成立的SPV子公司获得银行项目贷款2亿元支持，借款期限10年，借款利率为浮动利率，借款002887本金自项目进入运营期后开始归还，该贷款匹配项目全生命周期，我们认为该贷款足以佐证该PPP项目质地优异，借助该贷款公司可完全避免项目施工中除资本金外的资金占用。

考虑公司项目储备充足且优质，在手资金充沛，我们预计公司业绩会较快增长的同时保2020年三季报点评持财务健康。

业绩超预期风险因素：地方政府财政实力恶化；回款周期延长导致现金流恶化等。

投资建议经营现金流大幅改善：考虑公司项目进展顺利，项目储备充足且优质，在手资金充沛等因素，我们维持2020-2022年净利润预测2.9/3.7/4.6亿元，对应2020-2022年EPS预测0.92/1.17/1.48元（考虑转增股本影响），现价对应PE为14.6x/11.5x/9.1x，维持“买入”评级。